事件：東方財富發佈2023 年年報，公司2023 年實現營業總收入110.81 億元，同比-11.25%，實現歸母淨利潤81.93 億元，同比-3.71%；其中Q4 單季度營業總收入同比-5.30%至25.93億元，歸母淨利潤同比+0.01%至19.85億元，業績符合預期。
證券業務整體承壓：1）股基交易市佔率逆勢上升，經紀業務收入下滑預計系交易結構原因。2023 年市場交投活躍度整體有待提振，全市場日均股基成交額同比-2%至9,921 億元，其中23Q4 同比/環比分別-1%/+4%至9,501 億元。東方財富證券股基交易額逆勢提升，2023 年股基交易額同比+0.2%至19.27 萬億元，股基交易市佔率較2022 年+0.12pct 至4.01%。公司2023 年手續費及佣金淨收入（以證券經紀業務淨收入爲主）同比-8%至49.67 億元，預計主要系交易費率進一步下滑（2023 年預計公司股票交易淨佣金率由2022 年的萬分之2.38 下滑至萬分之2.21），以及市場下行過程中散戶交投意願趨低，而公司客戶結構中散戶居多。2）兩融市佔率小幅提升，利息淨收入受利息支出拖累。截至2023年末，全市場兩融餘額16,509 億元，較上年末+7%。公司融出資金463億元，較上年末+26%，帶動公司兩融市佔率較上年末+0.42pct 至2.80%。
公司利息淨收入同比-9%至22.27 億元，預計主要系公司債券回購規模上升，帶動利息支出+26%至20.52 億元（其中賣出回購金融資產利息支出同比+56%至9.20 億元）。
基金銷售業務受制於交投活躍度下滑：2023 年東方財富金融電子商務服務（基金銷售）業務收入同比-16%至36.25 億元。1）前端：基金銷售額同比下滑。2023 年基金認購及申購端活躍度低迷（2023 年全市場新發基金份額同比-22%至11,275 億份），天天基金2023 年全部/非貨幣基金銷售額分別同比-23%/-24%至15,479/9,085 億元。2）後端：權益及非貨幣基金保有量持續收縮。截至2023 年末，天天基金權益/非貨幣基金保有量分別爲4,029/5,496 億元，較2022 年末分別-13%/-6%，市佔率分別爲6.72%/3.37%，較2022 年末分別+0.49pct/-0.39pct。
盈利預測與投資評級：綜合考慮公募降費以及尾傭比例下調的預期，結合2024 年一季度市場行情及交投情況，我們小幅上調此前盈利預測，預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲92.88/105.97 億元（前值分別爲92.49 /105.02 億元），對應增速分別爲+13.36% /+14.09%。預計2026年公司實現歸母淨利潤125.02 億元，對應增速17.98%。當前市值對應PE 分別爲23.27 /20.40 /17.29 倍。看好公司不斷鞏固零售券商龍頭地位，並藉助金融AI 優勢重構傳統證券業務存量份額，維持“買入”評級。
風險提示：1）公募費改尾傭限制幅度超預期；2）權益市場大幅波動；3）行業競爭加劇。