首予買入評級，目標價25.06 港元。我們認爲中國重汽作爲重卡行業中的龍頭企業和優質標的，是我國重卡行業復甦和出口高增的主要受益者。憑藉穩健的資產負債表和優於同行的盈利能力，中國重汽在行業下行時通過出口業務體現出較強的韌性，又能快速抓住內地的復甦週期的機遇持續擴大市場份額。我們認爲重汽的估值至少應爲市場平均水平，基於市場平均10 倍2024 年市盈率（較重汽過去10 年平均遠期市盈率11.5 倍低），我們設定目標價25.06 港元，上漲空間28.6%，給予買入評級。2023-25 年每股股息預測爲0.71/0.85/1.01 元人民幣，股息率可達4.0-5.6%，較爲吸引。
重卡龍頭連續18 年行業出口第一，整體市佔率穩步提升。中國重汽是最早佈局海外的重卡車企之一，海外營銷佈局較爲成熟，出口銷量一直領跑同行。2020 年以後，中國重汽的出口業務進入高增長週期，重卡出口銷量於2021/2022/2023 年分別錄得同比增幅74.6%/63.8%/36.2%。2023 年，中國重汽把握住我國天然氣重卡市場的發展機遇，銷售約2.7 萬輛天然氣重卡，同比增長287%，在中國市場份額達17.7%，排名第二。在出口+內需雙引擎推動下，公司在重卡行業中的總銷量佔比穩步提升，由2018 年的17%提升至2023 年的26%。2022-2023 年，中國重汽的重卡總銷量成爲行業第一；同時，在收入規模、盈利水平和負債情況等方面均優於同業。
重卡行業出口+內需雙增長，進入上升週期。我國重卡行業在經歷了2020-2022 年的下行週期後，在2023 年迎來了拐點，實現了銷量同比增長35.6%的亮眼成績。我們認爲，未來兩年，重卡行業的銷量將處於上升週期，內銷和出口均將實現增長，2024/25 年重卡總銷量預測爲110/115 萬輛，同比增長約20.8%/4.5%，其中包括內銷80/82 萬輛（同比增26.0%/2.5%）和出口銷量30/33 萬輛（同比增8.7%/10%）。重卡內需主要受快遞業務和公路運貨量提升、以舊換新需求疊加新能源轉型和國標淘汰加速置換推動；而重卡出口則受全球卡車需求穩定增長和中國品牌在海外市場佔有率持續提升推動，從出口區域來看，預計主要增量來自於東南亞和南美等地。