事件:

361 度2024 年3 月13 日公告：2023 年公司实现总营收84.2 亿元，同比+21.0%，净利润为9.6 亿元，同比+28.7%，净利率为11.4%，较去年同期+0.7pct，毛利率为41.1%，较去年同期+0.6pct，拟派末期股息每股普通股13.9 港仙。

投资要点:

2023 年收入利润增长超我们预期，电子商务业务增速亮眼。2023年公司实现总营收84.2 亿元，同比+21.0%，净利润为9.6 亿元，同比+28.7%，净利率为11.4%，较去年同期+0.7pct，毛利率为41.1%，较去年同期+0.6pct。业务拆分来看，1）分品类：鞋类收入35.1 亿元，同比+23.0%，毛利率42.4%，较去年同期+1.2pct，全年鞋类售出2839 万双，同比+19.4%，均价123.6 元，同比+3.0%；服装收入26.9 亿元，同比+9.8%，毛利率40.5%，较去年同期-1.1pct，全年服装售出3116 万件，同比+9.4%，均价86.3 元，同比+0.5%；配饰收入1.4 亿元，同比+43.0%，毛利率34.7%，较去年同期-1.3pct，全年配饰售出884 万件，同比+63.4%，均价15.5 元，同比-12.4%；361 儿童收入19.6 亿元，同比+35.7%，毛利率41.8%，较去年同期+0.9pct，全年儿童售出2315 万件/双，同比+31.0%，均价84.6 元，同比+3.7%；其他收入1.3 亿元，同比+8.0%，毛利率14.6%，较去年同期+12.1pct。2）分渠道：公司电商业务收入23.3 亿元，占比27.6%，同比增长38%，线下业务收入61 亿元，占比72.4%。2023年公司成人鞋类、服装及儿童品类实现量价齐增，我们看好2024 年公司品类持续迭代，继续挖掘增长潜力。

公司整体经营稳健，国内外门店扩张积极。1）费用方面：2023 年公司广告宣传及开支占比12.7%，较去年同期+1.3pct，研发开支占比3.7%，较去年同期-0.1pct，员工成本占比9.2%，较去年同期-0.6pct。2）存货方面：截至2023 年末，存货13.5 亿元，同比+14.2%，存货周转天数93 天，较去年同期+2 天。3）门店方面：截至2023年末，中国内地361 度门店数5734 家，较去年同期+254 家，361儿童门店数2545 家，较去年同期+257 家，361 国际销售网点1260 家，较去年同期+68 家，门店扩张节奏积极。

盈利预测和投资评级：考虑2023 年公司线上业务的较快增以及未来童装业务的扩张潜力，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026 年主营收入99.2/114.7/130.2 亿元人民币，同比+17.7%/15.5%/13.5%；归母净利润11.4/13.4/15.5 亿元人民币， 同比+18.9%/+17.4%/+15.2%，2024 年3 月13 日收盘价4.58 港元，对应2024-2026 年PE 估值为7.5/6.4/5.6X。长期我们看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，公司品牌力将持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；其他风险等。