事件：公司披露2023年年报，2023年集团实现收益8.4亿美元（+34.2%），实现毛利4.1 亿美元（+34.7%），集团亏损较2022 年的约4.3 亿美元收窄至约3.6 亿美元，经调整净亏损较2022 年的约3.6 亿美元收窄至约3亿美元。

细胞疗法：Carvykti 商业化持续放量，前线治疗临床试验推进顺利。2023 年公司细胞疗法外部收益约为2.9 亿美元（+144.2%），CARVYKTI（西达基奥仑赛，cilta-cel）2023Q4 和全年净贸易销售额分别约为1.59 亿美元和5亿美元。欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）建议将CARVYKTI适应症范围扩大至复发和来那度胺耐药的多发性骨髓瘤成人患者的前线治疗；FDA ODAC将于3月15 日召开会议审查CARTITUDE-4 研究数据，该研究支持将cilta-cel用于复发和来那度胺耐药的多发性骨髓瘤成人患者的前线治疗。2024 年1月3日，根据与诺华制药股份公司达成的开发、生产和商业化LB2102 以及特定靶向DLL3 的其他潜在CAR-T 疗法的全球许可协议，传奇生物获得1亿美元的预付款。自2023 年初以来，传奇生物产能扩张了100%，包括在根特的Obelisc新工厂开始临床生产，计划到2025 年底实现年产能10000 剂目标。截至2023年12 月31 日，传奇生物拥有现金及现金等价物、存款和短期投资约13 亿美元，公司认为这些将提供直至2025 年底的资金支持。

非细胞疗法：生命科学业务保持稳健增速，生物药CDMO收入利润同比下降。

1）生命科学服务及产品：2023 年实现外部收入约4亿美元（+15.6%，固定汇率+16.4%），经调整经营性利润约为7830 万美元（+19.4%），仍保持稳健增速；2）蓬勃生物：2023 年实现外部收入1.07 亿美元（-11.2%），经调整经营性亏损约2970 万美元，受行业景气度影响同比下滑；3）百斯杰：2023 年实现外部收入约4290 万美元（+12.2%，固定汇率+22.6%），经调整经营性利润约200万美元，收入占比达4.6%，工业合成生物产品保持快速增长。

盈利预测与评级：预计公司2024-2026 年营收为13.7/22.9/33.4 亿美元，归母净利润为-1.8 亿美元/0.2 亿美元/1.2 亿美元。根据分部估值法，给予2024 年合理市值691.05 亿港元，对应目标价为32.55 港元，给予“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；蓬勃生物在手订单转化不及预期；公司产能扩张进度不及预期；CAR-T 产品商业化推广不及预期；政策波动风险；公允价值变动风险等。