本報告導讀：
2023Q4 受益國內復甦、海外拓店IP 戰略雙發力，業績表現超預期；國內消費復甦拓店強勁，海外拓店提速、直營業務持續高增，提振利潤釋放值得期待。
摘要：
業績超預期， “增持”評級。公司財年結算日由6 月30 日更改爲12月31 日，新增預計公司 2024-2026 年營收分別爲173.56/209.80/251.01億元，經調整淨利潤分別爲28.69/34.57/41.36 億元。考慮到國內拓店單店有望匹配釋放，海外加速拓店疊加IP 策略推進發力，成長空間可期，給予2024 年24.1xPE，維持目標價60.30 港元，“增持”評級。
業績簡述：2023Q4 實現營收38.41 億元/yoy+54.0%，其中海外收入14.94 億元/yoy+51.4%，國內收入23.47 億元/yoy+55.7%；經調整淨利潤6.61 億元/yoy+77.0%。
業績表現超預期，直營高增釋放經營槓桿，毛利率再創新高。2023Q4經調整淨利潤6.61 億/yoy+77.0%，淨利率17.2%/yoy+2.2pct，剔除匯兌影響的經調整淨利率17.4%/yoy+2.5pct，環比+0.3pct；毛利率從2022Q3 的35.7%穩步提升至2023Q4 的43.1%，同比提升3.1pct，環比提升1.3pct，創歷史新高。業績表現超預期，主要由於：①2023Q4海外業務中高毛利率直營市場貢獻過半，海外收入貢獻佔比較2023Q3 提升4.7pct；②TOPTOY 收入貢獻提升，受益高毛利率產品佔比提升，驅動TOP TOY 毛利率提升；③海外市場IP 策略逐步推進，IP 產品研發、供應鏈整合與全球化核心能力將驅動毛利率穩步提升。
國內消費復甦，海外拓店提速。①受益國內消費快速復甦，加盟商信心回暖顯著，拓店超預期釋放。2023Q4 單季Miniso 門店國內淨增124家，海外淨增174 家，TOPTOY 淨增26 家；2023 年累計淨開973 家，其中Miniso 國內淨增601 家，海外淨增372 家，TOPTOY 淨增31 家。
國內完成全年淨增450-650 家目標，海外完成全年淨增350-450 家目標；②2023Q4 海外拓店提速、零售旺季疊加IP 策略佈局驅動，海外直營業務持續三個季度實現超80%，2023Q4 首次貢獻半數以上海外業務收入，經營槓桿釋放，帶動盈利能力進一步顯著提升。
風險提示：行業競爭加劇；子品牌發展不及預期風險。