4Q23 業績低於我們預期
公司2023 年收入同降5%至17.2 億元；歸母淨利潤同降8%至1.16 億元；扣非淨利潤同降48%至6,188 萬元，其中非經常項中存在因稅收等調整產生的一次性正向影響4,138 萬元。4Q23 收入4.31 億元，略低於我們預期4.45億元；實現歸母淨虧損992 萬元，低於我們預期盈利2,950 萬元；扣非淨虧損5,686 萬元。我們認爲主要因：1）銷售費用開支高於預期；2）長期股權投資損失、資產減值損失大於預期。公司擬分紅0.31 元/股（含稅），分紅比例51%，基本保持穩健分紅（21/22 年現金分紅比例爲40%/53%）。
發展趨勢
全年圖書出版主業因消費疲軟及折扣影響承壓，知識服務業務盈利模式逐步成熟。公司表示2023 年收入端承壓主要受消費市場疲軟，以及圖書渠道結構性變化導致折扣進一步降低的影響。單拆四季度看，環比略有回暖：實現收入4.3 億元，同降9%，較3Q23 同比降幅14%有所收窄，且環增4%。具體來看：1）圖書出版與發行業務2023 年同降5%。全行業層面看，根據開卷信息，2023 全年圖書零售市場碼洋同比增速轉正，主要由於四季度電商大促帶動下，線上銷售渠道正向增幅擴大；但由於零售折扣力度進一步加大（從22 年的6.6 折下降至23 年的6.1 折），全年實洋規模仍爲同比下降。2）文化消費業務在經歷近年調整後表現相對平穩，2023 年同降2%。3）知識服務業務亮眼，在低基數下實現同增15%，業務主要包括向音視頻平台供給數字內容、運營中信書院APP，提供有聲書等泛知識服務。
料4Q23 大促加大營銷投放，資產減值損失及投資損失影響利潤。公司4Q23銷售費率達29%，同比提升10ppt，絕對額同比增長38%至1.25 億元。我們認爲主要由於四季度雙十一等大促節點加大投放，疊加渠道競爭仍相對激烈，致使費用投入超預期。我們判斷資產減值損失主要系公司對長期版權儲備梳理，就部分版權作謹慎減值考量。4Q23 投資損失達1,618 萬元，我們判斷主要系外部環境影響下，部分長期股權投資標的短期估值有所壓力。
AI 及新技術投入以加速產業變革，目標實現全產業鏈提質增效。公司在年報中指出其研發投入項目包括AI 工具整合平台（完成一階段目標）、出版協同平台（建設到中後期階段）、供應鏈協同平台（已上線正常運營）等，通過AI 等新技術提升內部運轉效率、推動內容數字化資產沉澱。我們認爲，該類研發投入有利於公司整合內容生產效能，實現出版全流程業務協同。
盈利預測與估值
維持盈利預測。當前股價對應38/35 倍2024/25 年P/E。維持跑贏行業評級及目標價31.1 元，對應39 倍2024 年目標P/E，上行空間2%。
風險
圖書需求復甦低於預期，渠道競爭加劇，新媒體衝擊，知識產權保護不力，稅收優惠政策變動，紙價上漲風險，新技術探索進程滯緩。