核心觀點
23 年公司順利實現扭虧，主要受益於影院業務收入增長和IP新業務貢獻。展望24 年，IP+院線+內容投資三大業務均有望實現增長：
1）IP 業務：IP 授權加速，今年1-2 月已有13 個項目，i NEW新戰略計劃未來3 年合作商品GMV 破百億。遊戲授權彈性大，創意短片、聯名包裝等多樣化玩法出圈。
2）影院業務：全年票房預計580-600 億元，影投公司票房收入仍有上升空間。SFC 影投多樣化運營，探索“影院+”複合娛樂消費業態，提升坪效。
3）內容投資：背靠上影集團優質產業資源，延伸內容投資業務。24 年參與出品《中國奇譚2》，及《邋遢大王》《新雪孩子》等經典IP 煥新，有望貢獻業績彈性。
我們預計24-25 年歸母淨利潤2.6 億、3.2 億，當前PE 估值51.4x、42.3x。考慮到公司在IP+AI 上的獨特佈局，以及60 個國民動畫IP 的稀缺性，當前仍然保持積極推薦。
事件
公司發佈業績快報。23 年全年實現收入7.91 億元，同比增加114.77%；歸母淨利潤1.24 億元，同比扭虧，低於預告中樞；扣非歸母淨利潤0.64 億元，同比扭虧，低於預告中樞。
單看四季度，收入1.62 億元，同比增加93.70%；歸母淨利潤-54 萬元，同比增長99.69%；扣非歸母淨利潤-227 萬元，同比增長98.82%。
簡評
23 年公司收入和利潤同比顯著改善，主要系影院業務收入增長和IP 新業務貢獻。
1）影院業務：SFC 影投票房收入增速高於全國大盤，降本增效效果顯著。2023 年受益於《滿江紅》《流浪地球2》《孤注一擲》等優質供給，全國電影總票房 549.15 億元（含服務費），同比21、22 年增加16.8%、83.5%。
據公司公告，23 年公司直營影院累計實現票房6.32 億元（含服務費），同比21、22 年增加19.87%、129.71%；市佔率爲1.17%，同比21、22 年增加0.05pct、0.25pct；累計實現觀影人次1,224.76 萬，同比21、22 年上升13.72%、127.34%。同時，公司一方面通過上海影城煥新升級、異業合作、會員營銷等多種舉措，帶動映前廣告及賣品業務增長；另一方面積極和物業方進行租金條款談判，有效降低影院經營成本，增加經營利潤。
2）大IP 開發業務：IP 國民度高，授權業務頻超預期。公司於2023 年5 月完成對上影元51%股權的收購及並表，切入大IP 開發業務。上影元圍繞 IP 全產業鏈開發運營，在商品及營銷授權、遊戲聯動及授權、衍生品等領域穩健發力。據上影元，23 年IP 授權業務全年合作項目73 個，IP 授權商品GMV 總量超10 億元，合作對象包括光明乳業、星巴克中國、京東等行業巨頭。其中IP 授權遊戲模式好、彈性大，2023 年IP 授權小遊戲模式跑通，《葫蘆兄弟》IP 授權的2 款小遊戲進入暢銷榜前30，也與《山海鏡花》《蛋仔派對》等高知名度APP遊戲實現聯動。
展望24 年，IP+院線+內容投資三大業務均有望實現增長，驅動公司收入和利潤維持較高增速。
1、IP 業務持續拓展，IP 授權頻超預期
IP 業務跟蹤：IP 國民度高，授權業務形式、玩法多樣。公司多個經典動畫IP，亮相央視春晚節目《看動畫片的我們長大了》，包括齊天大聖、哪吒、葫蘆兄弟等，展現上影IP 的國民度高，未來變現延展性強。根據上影元公衆號統計，今年1-2 月公司的IP 授權項目已經達到13 個，具備三大特徵：
1）授權對象豐富，遊戲授權發力：13 個項目中，5 個遊戲項目，8 個餐飲、食品等非遊戲項目。遊戲聯名 包括網易《決戰！平安京》、冰川網絡《超能世界》。其他授權包括星巴克、光明莫斯利安等。
2）多樣化玩法出圈：24 年春節期間，上影元旗下《大鬧天宮》《哪吒鬧海》《雪孩子》等5 大IP，聯合光明乳業莫斯利安，推出多樣化營銷玩法，包括創意短片、聯名包裝、新春手工周邊、熱門商圈廣告、紅包封面等，關注度較高。
3）授權IP 豐富度提高：除了常見的《大鬧天宮》《葫蘆娃》IP，24 年1 月《九色鹿》IP 與網易角色扮演手遊《光·遇》開啓聯動。
IP 業務目標：未來3 年合作商品GMV 預計破百億。根據公司2 月發佈的i NEW 新戰略，未來三年，IP合作產品計劃涉足5 大領域、30 個行業、500+品牌，合作商品GMV 破百億元。上影元將重點佈局IP+遊戲，未來也將自主研發IP 原生遊戲。
2、院線業務受益全國大盤和上影影城多樣化運營院線業務受益全年票房增長，上影影城春節檔表現較好。從行業大盤看，受益於光線傳媒、博納影業等上市公司大量優質儲備，及《沙丘2》《哥斯拉大戰金剛2》等進口片上映，預計24 年全年綜合票房580-600 億元，頭部影投收入仍有上升空間。從SFC 影投看，據上海電影，春節檔SFC 上影影城票房同比增長4%，觀影人次同比增長17%，其中20%的SFC 上影影城門店票房收入同比增長15%以上。
3、集團資源/業務協同，不斷延展內容業務
背靠上影集團優質產業資源，內容投資業務有望得到拓展。公司母公司爲上影集團，佈局影視全產業鏈，全資持股上海電影製片廠、上海美術電影製片廠、上海影視樂園等優質的影視資產。根據上影i NEW 新戰略，24 年起加速AI 賦能影視製作，每年2 部以上IP 內容煥新作品，有望延續過去三年，一年一個爆款的歷史（中國奇譚、繁花、愛情神話）背靠集團，上市公司不斷通過參與投資/出品的方式，逐步向內容業務延伸。據上海電影，24 年春節檔上海電影聯合出品的《熱辣滾燙》實現票房27.24 億元，排名第一；上影元聯合出品的《熊出沒·逆轉時空》實現票房13.92 億元，排名第三。同時，公司已啓動《中國奇譚》第二季和《小妖怪的夏天》大電影的製作，有望再現《中國奇譚》B 站播放量超3 億，豆瓣評分達8.7 分的亮眼表現。
投資建議：2023 年公司實現扭虧，主要受益影院業務收入增長和IP 新業務貢獻。展望24 年，IP+院線+內容投資三大業務均有望實現增長：1）院線業務受益全國大盤增長，SFC 影投市佔率提升；2）傳統IP 授權加快，遊戲授權彈性大；3）背靠集團優質資源，《中國奇譚2》等內容投資業務有望貢獻增量。我們預計24-25年歸母淨利潤2.6 億、3.2 億，當前PE 估值51.4x、42.3x。考慮到公司在IP+AI 上的獨特佈局，以及60 個國民動畫IP 的稀缺性，當前仍然保持積極推薦。
風險提示
拍攝進度不及預期導致無法如期上映的風險、影片未能如期上映的風險、影片票房不及預期的風險、進口片恢復引進不及預期的風險、面對劇本殺和其他線下娛樂活動競爭的風險、內容監管風險、影視劇侵權風險、生成式 AI 技術發展不及預期的風險、生成式 AI 相關法律法規完善不及預期的風險、生成式 AI 導致的造假風險、藝人道德風險、遊戲業務開展不及預期的風險、影響互聯網內容生態健康安全風險、企業風險識別與治理能力不足風險、用戶審美取向發生變化的風險。