本報告導讀：
中國中鐵礦山自產銅鉬產能已居國內同行業前列。2023Q4 新籤增23.7%同環比提升，股權激勵提升成長確定性。2024PE4.1/PB0.58 歷史底部，國資委推開市值管理考覈。
事件：
3月13日LME銅 價格單日上漲 3.04%。
評論：
銅價上漲抬升中國中鐵銅礦盈利預期，美元降息預期升溫利好有色金屬價格。(1)維持增持，維持預測2023-2025 年EPS 爲1.37/1.55/1.74 元增8/13/12%，維持目標價11.5 元，對應2023 年8 倍PE。(2)3 月13 日LME銅價格單日上漲3.04%，當日結算價8927 美元/噸。自2 月9 日低點以來，LME 銅價格已累計上漲9.8%。(3)根據國泰君安海外宏觀研究團隊已發佈報告的觀點，美國降息預期升溫，3 月1 日以來10 年美國國債收益率下行，主因降息預期交易主導。(4)政府工作報告從2024 年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。
礦山自產銅、鉬產能已居國內同行業前列，礦產資源帶來利潤彈性。(1)擁有黑龍江鹿鳴鉬、華剛SICOMINE 銅鈷礦等。2023H1 銅產量14.83 萬噸降6%，鈷產量0.25 萬噸降5%，鉬產量0.81 萬噸增4%，鉛產量0.6 萬噸增33%，鋅金屬產量1.63 萬噸增50%，銀金屬產量30.67 噸增32%。
(2)2023H1 中鐵資源歸母淨利25 億元增0.5%(2023 預估50 億元)，2023PE紫金礦業18.4 洛陽鉬業15.5 倍，礦產資源市值或可比約850 億元(總市值1600 億元)。(3)礦產資源歸母淨利潤佔比約1/7，銅價上漲將帶來利潤彈性。
股權激勵提升成長確定性，2023Q4 新籤增23.7%同環比提升。(1)中國中鐵過去十年淨利複合增15.6%(最低增2%最高增38%），股權激勵要求以2020 年爲基數2022-2024 年扣非淨利CAGR≥12%，扣非加權ROE≥10.5%/11%/11.5%。(2)2023 年新籤3.1 萬億增2.2%，兩年複合增速6.6%。
2023Q1-Q4 新籤6674/6064/5285/12984 億增10.2/0.03/-31.5/23.7%。(3)2023年境內訂單2.90 萬億(佔比94%)增1.8%，境外訂單1998 億(佔比6%)增8.7%。(4)截至三季度末未完合同額5.7 萬億元，營收保障倍數4.9 倍。
中國中鐵2024PE4.1/PB0.58 倍歷史底部，國資委全面推開市值管理考覈。
(1)中國中鐵2024PE4.1 倍(最高PE 平均14 倍/2015 年最高PE40 倍)，近10年市盈率分位數爲12%。公司當前PB0.58 倍，近10 年市淨率分位數爲6%，PE、PB 均位於歷史底部。(2)1 月29 日國務院國資委表示全面推開上市公司市值管理考覈，堅持過程和結果並重、激勵和約束對等，量化評價中央企業控股上市公司市場表現，客觀評價企業市值管理工作舉措和成效。
風險提示：宏觀經濟政策風險，有色金屬價格波動風險，海外業務風險等。