1-2 月出欄放量，成本精益求精
與其他已發佈2 月出欄數據的豬企類似，春節效應影響下神農集團2 月生豬出欄量同環比均下滑。公司擴張信心明確，1-2 月出欄量同比增長40%。政策引導+週期規律，我們預計週期拐點或於24Q2 顯現。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25 年歸母淨利潤分別爲-3.57/3.55/16.0 億元，BVPS 分別爲7.98/8.66/11.45 元。我們參考可比公司2024 年估值均值3.21x PB，考慮到公司養豬成本管理出色，給予公司2024 年4.28xPB，對應目標價37.1元，維持“買入”評級。
1~2 月生豬出欄放量縮價，單2 月虧損約0.25~0.26 億元公司2 月出欄生豬13.1 萬頭、同比下降6.8%、或系去年同期春節高基數影響。其中肥豬12.9 萬頭，佔比98%。雲南生豬供給較多影響下，公司肥豬銷售均價13.04 元/公斤，同環比均下降。估算肥豬出欄體重123 公斤左右。
公司產能擴張信心明確，1-2 月合計出欄生豬32.6 萬頭，同比增長40%。
結合2024 年2 月23 日的投關紀錄，我們估算公司1-2 月養殖虧損0.58~0.62億元，其中單2 月虧損約0.25~0.26 億元。
政策引導+週期規律，週期拐點或於24Q2 顯現
《生豬產能調控實施方案（2024 年修訂）》下調全國能繁母豬正常保有量至3900 萬頭，並下修了合理波動範圍。我們認爲方案修訂整體指向生豬產能繼續去化。考慮到國內生豬養殖累計虧損時長較長、行業現金流或已明顯惡化，疊加政策引導及週期規律，我們預計產能去化或仍是未來1~2 個季度的主旋律，週期底部拐點或在24Q2 左右出現。
出欄穩健擴張，公司成本優勢突出
受益於公司豬苗成本及飼料成本下降，公司養殖成本從去年下半年便穩步下降，神農1 月養殖完全成本約14.6 元/公斤，處行業前列。據公司公告，公司計劃外購約30 萬頭仔豬來助力2024 年250 萬頭的出欄目標實現，截至2024年1 月份公司已外購18 萬頭仔豬。公司預計2.4 萬頭母豬場或於2024 年上半年交付，屆時公司能繁存欄或爲13 萬頭，或可支撐2025 年出欄350 萬頭的目標。伴隨公司豬場交付及人員效率提升，預計公司後續成本仍有拓潛空間。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反覆，爆發大規模動物疾病，擴張節奏與市場需求不匹配等。