中興通訊2023 年全年實現營收1242.5 億元（同比+1.1%），歸母淨利潤93.3億元（同比+15.4%），扣非淨利潤74.0 億元（同比+20.0%）。2023 年Q4營收348.6 億元（同比+14.7%），歸母淨利潤14.9 億元（同比+17.8%）。
主營業務看，運營商業務穩步發展，政企、消費業務面臨挑戰。公司2023年運營商網絡業務佔收比66.6%，該業務收入同比增長3.4%，公司持續鞏固技術領先地位，該領域市場格局穩步提升。政企業務佔收比10.9%，該業務同比減少7.1%，主要由於國內集成類項目、數據中心和國際市場營業收入減少。消費者業務佔收比22.5%，該業務同比減少1.3%，主要由於國際家庭終端、國際手機產品營收減少。此外，國內和國際業務佔收比同比基本持平。
成本方面，毛利率穩步提升，研發仍保持高強度投入。公司2023 年綜合毛利率爲41.53%，同比提升4.34pct，主要得益於政企業務（毛利率同比提升9.59pct）和消費者業務（毛利率同比提升4.50pct）毛利率均有較大優化提升。費用方面，公司2023 年研發、銷售、管理費用率分別爲20.4%、4.5%、8.2%。其中，管理費用率和銷售費用率同比基本持平，經營管理效率穩定；研發費用同比增長17%，研發費用率同比上升2.78pct，重點投入在5G 相關產品、芯片、服務器及存儲、創新業務等技術領域。
公司定位2024 年保持增長爲首要任務，持續強化“連接+算力”戰略方向。
（1）在以“連接”爲主的第一曲線業務上，保持在無線、有線領域的核心競爭力，根據Dell’Oro Group 報告，公司5G 基站發貨量連續四年全球第二。2024 年公司規劃持續加強5G-A/6G 技術演進，在互聯網、金融行業深化頭部客戶合作，在電力行業緊抓信創和電力通信網絡重構窗口期，抓住光網終端千兆升級機遇。（2）在以“算力”爲代表的第二曲線業務上，基於多年積累的通信領域軟硬件研發能力，在算力基礎設施、軟件平台、大模型及應用等領域加大投入，進行立體式佈局，圍繞服務器、數據中心交換機、數據中心、分佈式數據庫等加強產品和解決方案創新，加速從連接向算力深化拓展。公司全系列服務器支持液冷和異構加速，新一代交換機支持400G/800G，具備單槽14.4T 能力。
風險提示：5G 發展不及預期；產業數字化需求趨緩；算網部署不及預期。
投資建議：公司2024 年加快向算力拓展，整體經營穩健有韌性。預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲103/110/115 億元，當前股價對應PE 分別爲14/13/13X，維持“買入”評級。