事件：萬馬股份發佈關於公司與中石化簽訂《戰略合作協議》的公告，決定結成深度全面戰略合作伙伴關係，通過整合各自資源、技術、物流、平台等方面的優勢，在產、銷、研、用一體化等領域進一步深化合作，本次協議有效期至2026 年12 月31 日。
雙方在多方面實現合作，包括原材料保供等多方面。（1）雙方在LDPE、LLDPE、HDPE 和EVA 等產品上積極拓展合作空間，擴大合作規模。中石化在資源供應緊張時優先保供萬馬需求；萬馬在同等條件下優先採購、使用中石化產品。（2）雙方通過新產品聯合研發、產品定製化生產、建設聯合實驗室等措施，全面推動電纜原材料提質升級。雙方推進超高壓電纜料合作開發事宜，在上海石化LDPE1 系列裝置上，聯合開發110kV 及以上超高壓電纜基料。（3）探討開展化工產業鏈一體化項目的合資合作機會，利用協同效應有效降低上下游產業鏈的綜合成本。（4）萬馬參與中國石化電線電纜招標項目，中石化與萬馬越南工廠建立合作，共同開發和服務海外市場，包括但不限於原料的出口、電線電纜境外項目合作等。（5）中石化協助推動萬馬與中國石化相關業務板塊在中石化充電站項目方面的合作，形成業務協同。
戰略協議利好公司多業務發展。電線電纜方面，萬馬有望聯合中石化化銷國貿共同開發海外市場，助力萬馬電纜境外項目合作；高分子材料方面，公司高壓料產能22-23 年產能分別爲2/4 萬噸，至24 年產能有望擴充至6 萬噸。
本次合作有望進一步提升萬馬高壓料質量，實現原材料保供，且未來存在產能合作擴張可能性，實現高壓線纜絕緣料進口替代；此外海外市場的共同開發也有助於萬馬高分子材料加速出口替代。充電樁方面，中石化充電站項目合作有望助力萬馬充電樁業績增長，朝盈利目標前行。
投資建議：預計公司23-25 年實現歸母淨利潤6.50/8.51/12.23 億元，同比+58.2%/30.9%/43.8%，EPS 爲0.63/0.82/1.18 元，維持“買入”評級。
風險提示：產能建設進度不及預期；電線電纜行業需求不及預期等