事項：
2023Q4 公司實現收入38.41 億元，同增54%，環比增長1.3%，毛利16.57 億元，同增66.2%，環比增長4.7%，毛利率爲43.1%（同比+3.1pct；環比+1.3pct），經調整淨利潤爲6.61 億元，同增77%，環比增長2.9%，經調整淨利率爲17.2%（同比+2pct，環比+0.3pct），剔除匯率影響，本季度調整後淨利率爲17.4%。
評論：
23 年自然年年末公司整體門店數達到6413 家，同比增長973 家，環比增長298 家，國內名創達到3926 家，同比增長601 家，環比增長124 家，海外名創達到2487 家，同比增長372 家，環比增長174 家，TOPTOY 門店數達到148 家，同比增長31 家，環比增長26 家。未來拓店目標保持2024-2028 年淨開900-1100 家新店。並保持不低於20%的收入年複合增速。
海外市場收入爲14.94 億元，同比增長51%，收入佔比達到39%，海外直營市場增速亮眼，本季度海外直營市場增長86%，代理商市場增長26%，海外直營市場連續三個季度保持80%以上同比增長，分市場來看，北美市場本季度收入同比增長120%，拉美市場增長46%，亞洲（除中國）市場增長25%，歐洲市場增長66%。
整個23 自然年來看，海外收入達到47.05 億元（佔整體收入比34%），同比增長47%，直營市場增長83%，代理商市場增長24%，分區域來看，北美增長128%，拉美增長30%，亞洲（除中國）增長29%，歐洲增長74%。
國內業務繼續保持高質量增長，23Q4 國內實現收入23.47 億元，同比增長56%，線下門店GMV 同比增長66%，同店銷售額增長32%，2024 年1-2 月名創國內線下店GMV 同比增長13%，春節期間線下同店銷售額增長10%，在去年線下全面恢復的基礎上繼續保持增長。拓店方面，本季度淨新增124 家門店，期末門店數達到3926 家。
TOP TOY 本季度收入達到1.88 億元，同比增長90%，其中自有產品佔比35%，第三方產品佔比65%，線下門店達到148 家（14 家直營店，134 家加盟店），本季度淨新增26 家。
本季度毛利率爲43.1%（同比+3.1pct；環比+1.3pct），毛利率提升主要系海外市場產品優化，海外直營市場佔比提升，以及品牌升級戰略下的產品組合調整。
銷售費用率爲18%，環比/同比+2pcts，主要由於開店導致人員，物流，租金等費用增加，以及海外門店新開張導致推廣營銷費用有所增加。管理費用率爲5%（同比-0.8pcts，環比+0.4pcts），基本保持穩定。
投資建議：北美門店轉自營後表現良好，加上開店略超預期，毛利率持續提升，按照之前的財年來看，我們上調2024-2026 財年EPS 預測爲2.06 元，2.55 元，3.18 元（前值爲1.88 元/2.32 元/2.89 元），對應估值爲17X/13X/11X，參考海外類似業態，選取日本的堂吉訶德和美國達樂超市、美元樹、沃爾瑪，five below作爲可比公司，2024-2025 年平均估值預測爲24X，22X。考慮到名創海外,特別是直營市場仍處於高增長階段，國內品牌升級計劃持續推進且開店仍有空間，TOP TOY 盈利能力有望進一步優化，給予2025 財年20 倍估值，對應目標價55.69 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇、消費行業疲弱，加盟商開店意願不及預期、原材料成本上升、海外宏觀經濟下行。