公司亮點
(一) 米高集團是一家成立於2003年的中國民營鉀肥企業，從事產品加工、製造及轉售。公司主要銷售氯化鉀及硫酸鉀等產品，大部份供應國內市場。目前公司在黑龍江、吉林、貴州、廣東擁有五個主要生產設施。按2022年鉀肥銷量及銷售收入計，公司爲中國第三大鉀肥企業，市佔率分別達到7.1%及6.0%。
(二) 公司客戶主要爲農墾企業、農業綜合服務企業及菸草公司。
產品需求受到季節性影響，旺季爲農民施肥期，即春耕季節(1至3月)和採收施肥季節(10月至12月)。
(三) 公司透過海外及國內供貨商採購主要原材料氯化鉀。原材料是產品成本的主要部份，佔2024年財年(年結3月31 日)首八個月銷貨成本的96.4%。
行業前景
根據弗若斯特沙利文報告，按銷量計，2018-2022年中國氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀市場規模的複合年增長率分別爲1.3%、-3.3% 、-1.8%。相關2023-2027 年預測複合年增長率爲2.2% 、3.0%、2.5%。按2022年中國銷量計，氯化鉀及硫酸鉀市場相對集中，前五大市佔率合共分別爲71.0%及58.2%。硝酸鉀市場較爲分散，相關前五大市佔率合共達8.9%。
公司經營
公司收入由2021 財年(年結3 月31 日)的20.8 億元(人民幣，下同)上升至2023 財年的47.2 億元，主因氯化鉀銷量及平均售價同期分別由73 萬噸及1,724 元/噸上升至107 萬及3,772 元/噸。氯化鉀銷售收入由12.5 億元上漲至40.2 億元，所佔總收入由60.1%增長至85.2%。硫酸鉀銷售收入則由5.2 億元下跌至4.8 億元。
公司毛利及股東淨利潤分別由2021 財年的2.5 億及2.0 億元上升至2023 財年的7.7 億及4.1 億元，同期毛利率由12.0%增長至16.5%，其中氯化鉀毛利率由10.3%增長至17.1%，但硫酸鉀毛利率由15.6%下跌至10.5%。股東淨利潤率由9.7%下跌至8.6%，主因匯兌虧損及利息收入減少。
2024財年首八個月收入同比下跌16.3%下跌至22.8億元，主因氯化鉀及硫酸鉀平均售 價皆分別同比下跌36.8%及23.9%至2,598 元/噸及3,066 元/噸，雖然同期銷量分別同比增長29.7%及54.0%至75 萬噸及8 萬噸，也無法抵消售價下跌的影響。由於俄烏衝突最終沒有導致全球鉀肥供應緊張，自2022 年第三季度起，鉀肥市場價格從高位下降。公司2024 財年首八個月毛利及股東淨利潤分別同比下跌28.5%及33.8%至3.3 億及1.6 億元，主因氯化鉀毛利率同比下跌4.0 個百分點至13.5%，導致公司毛利率下跌2.5 個百分點至13.5%。
公司預計2024 財年盈利將同比減少，因爲主要產品氯化鉀平均售價下降導致公司收入及毛利率皆同比下跌。
另外，公司計劃在四川綿陽市興建硝酸鉀生產設施，預計於2024 年下半年動工，並於2025年下半年竣工投產。
估值水平
我們選取三家港股化肥/化工同業進行對標，包括中化化肥（297 HK）、中國心連心化肥（1866 HK）、中海石油化學（3983 HK）。估值方面，公司2023 財年市盈率爲6.7-8.8 倍，高於同業的2.9-4.9 倍。雖然公司淨利率爲8.6%，高於部份同業，但是淨利同比增長率僅達2.2%，低於同業。
穩價人往績
此次穩價人是廣發證券，過去12 個月共參與保薦2 個項目，同時也皆擔任穩價人，首日表現1 漲1 平。
市場氛圍
過去6 個月港股累計上市40 只IPO 新股，近月市場氣氛漸見改善。過去6 個月破發率爲25.0%，平均首日上升 11%。公司引入4 家基石投資人，包含同業及金融投資者，包括瀋陽信昌、新化科技(注：中國心連心的控股股東)、Harvest Global Investment、VMS Holdings，有利於穩定市場信心。
申購建議
公司是中國第三大鉀肥企業，具有市場優勢。但是行業增長預計僅達低個位數。公司主要產品氯化鉀市場相對也集中，發展需面對挑戰。公司預計2024 財年盈利將同比減少，因爲主要產品氯化鉀平均售價下降，價格大幅反彈需要更多誘因。公司四川新生產線2025 年下半年才預計投產，收入貢獻最快在2026 財年才反映。估值方面，公司歷史市盈率高於同業。
公司基本面及估值略遜色，雖然近月新股氣氛改善，穩價人往績不錯，公司也引入多家基石投資人。因此綜上所述，給予其66 分，評級爲“中性”。
風險提示
（1）價格及成本風險、（2）市場競爭風險、（3）政策風險、（4）全球供需風險