2023Q4 業績改善，長期結構升級及博銳增長有望持續，維持“買入”評級2023 年公司實現營收50.6 億元（同比+9.35%，下同），歸母淨利潤10.2 億元（+23.9%），扣非歸母淨利潤8.86 億元（+14.88%）。單季度上看2023Q4 實現營收10.66 億元（+16.72%），歸母淨利潤1.93 億元（+138.02%），扣非歸母淨利潤1.72 億元（+138.61%），單季度業績改善。考慮費用投入階段性增加，我們下調2024-2025 年盈利預測，並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤11.80/13.56/15.47 億元（2024-2025 年原值爲13.37/15.47 億元），對應EPS 爲2.71/3.11/3.55 元，當前股價對應PE 爲18.3/16.0/14.0 倍，長期維度看好渠道/產品矩陣完善帶動博銳持續增長，以及結構性升級提盈利，維持“買入”評級。
2023 年子品牌博銳及中高端產品佔比持續提升分品牌，2023 年博銳品牌實現營收8.69 億元（+115.48%），銷售額佔比17.17%（+8.44pct），預計飛科品牌營收保持穩定。產品結構上看，2023 年公司中高端產品佔比提升5.73pct 至50.95%。分銷售模式，2023 年直銷模式收入26.02 億元（+9.94%），經銷模式收入24.5 億元（+8.9%）。展望後續，渠道優化+推新有望帶動博銳增長，高速吹風機及便攜剃鬚刀或持續滲透拉動整體業績增長。
自產比例提升+結構升級+渠道優化共振帶動毛利率持續提升2023 年毛利率57.1%（+3.47pct），2023Q4 毛利率54.8%（+1.08pct），毛利率提升主要系中高端產品佔比提升+自產比例提升。分銷售模式上看，2023 年直銷模式毛利率67.17%（-0.38pct），經銷模式毛利率46.33%（+7.43pct），經銷模式毛利率提升或系公司優化渠道營銷模式例如經銷商轉運營服務商降低經營成本。費用端，2023 年銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+4.5/+0.03/+0.04/-0.01pct。
2023Q4 銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct，單季度管理費用率提升或系折舊和攤銷費用增加。綜合影響下2023 年公司淨利率20.15%（+2.37pct），扣非淨利率17.51%（+0.84pct）；2023Q4 淨利率18.07%（+9.21pct），扣非淨利率16.14%（+8.24pct），單季度淨利率顯著提升主要系同期低基數+本期毛利率提升/費用率改善以及重獲高新企業認定使得所得稅費用減少。
風險提示：新品/新品類拓展不及預期；原材料價格上漲；行業競爭加劇等。