产能投放趋缓，产业链优势助推利润兑现。2024 年1 月吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸项目投产，24 年公司规划产能将突破800 万吨，我们预计公司后续资本开支将逐步趋缓，上游替代纤维和下游包装的全产业链布局有望成为公司底层利润增长的核心驱动。事件：3 月12 日山鷹國際發佈公告，擬出售所持子公司Nordic Paper HoldingAB（publ）（簡稱：北歐紙業；股票代碼：NPAPER.ST）48.16%股權中的全部或部分股權。根據公告發布前一個工作日收盤價計算，北歐紙業市值達29.2 億瑞郎，按照當日即期匯率計算，約合人民幣20.36 億元。若上述股權全部出售，公司預計將回籠人民幣約9.80 億元。
資源優化配置，緩解公司現金流壓力。根據公告，公司發行的“山鷹轉債”與“鷹19 轉債”分別將於2024 年11 月和2025 年12 月到期，截至2024年3 月12 日，上述可轉債未轉股金額分別達22.46/18.44 億元。我們判斷本次北歐紙業股權出售將促進公司資源優化配置，利於公司核心產業鏈發展，同時預計公司24 年現金流壓力將逐步緩解。
行業供需緩解，盈利改善可期。根據卓創資訊，24 年2 月箱板紙/瓦楞紙市場價分別同比-11.54%/-10.82%，環比+0.10%/-0.16%，由於前期產能過量投放、短期行業供需小幅承壓，箱板、瓦楞紙、國廢價格均已處於歷史低位。伴隨24 年廢紙系龍頭均無箱板瓦楞新增產能釋放，預計箱板瓦楞紙將迎來供需結構改善，企業盈利有望逐步修復。
產能投放趨緩，產業鏈優勢助推利潤兌現。2024 年1 月吉林山鷹一期30萬噸瓦楞紙項目投產，24 年公司規劃產能將突破800 萬噸，我們預計公司後續資本開支將逐步趨緩，上游替代纖維和下游包裝的全產業鏈佈局有望成爲公司底層利潤增長的核心驅動。
盈利預測：我們預計2024-2025 年公司歸母淨利潤分別爲10.9/15.5 億元，對應PE 爲7.53X/5.31X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求復甦低於預期、包裝客戶拓展低於預期、行業競爭加劇。
