投資要點
業績簡評：公司FY2024Q2（截至自然年2023Q4）實現收入38.41 億元（人民幣，下同），同比+54.0%；歸母淨利潤6.36 億元，同比+80%；Non-IFRS 淨利潤6.60 億元，同比+77%。
公司整體利潤率維持同比提升趨勢。FY2024Q2，公司毛利率/ Non-IFRS淨利率爲43.2%/ 17.2%，同比+3.2pct/ +2.2pct，Non-IFRS 淨利率環比+0.26pct。利潤率上升受益於：①Q4 爲海外旺季，且高毛利的海外直營市場收入佔比提升；②TOP TOY 調整產品結構，實現毛利率提升；③公司堅持產品升級、供應鏈優化、以及提升IP 產品佔比等策略。本季度銷售/管理費用率爲18.8%/ 4.9%，同比+2.1/ -0.9pct。銷售費用率提升主要因人員工資上升、直營門店相關折舊攤銷費用提升等。
國內延續高速開店趨勢，單店收入維持高增趨勢：FY2024Q2 公司國內MINISO 業務收入23.47 億元，同比+55.7%，主要受益於名創線下門店收入同比增長63%，其中平均門店數同比+17%、平均單店收入同比+39%。本季度MINISO 中國門店淨增加124 家達3926 家，新店中69%位於一、二線城市。
海外開店加速助GMV 高增：FY2024Q2 公司海外收入14.94 億元，同比+51.4%。主要受益於平均門店數增長16%、單店平均收入同比+31%。
公司海外門店淨增174 家至2487 家，其中直營/加盟店淨增36/ 138 家。
TOPTOY 業務利潤率仍維持較高水平。FY2024Q2 公司TOPTOY 業務收入達1.88 億元，同比+90.5%，主要受益於門店數增長19.5%、平均單店收入同比+59.4%。TOP TOY 毛利率有所增長，主要受益於產品結構持續優化，向更高毛利率的產品傾斜。TOP TOY 重啓了開店進程，本季度門店數淨增26 家至148 家。
盈利預測與投資評級：公司是線下品牌連鎖零售龍頭，未來海外擴張+國內下沉仍有廣闊成長空間。考慮到公司海外收入和利潤率表現良好，我們將公司FY2024~26 的Non-IFRS 歸母淨利潤預期從26.8/ 30.7/ 34.6億元，調整至25.8/ 32.4/ 37.9 億元，同比+41%/ 26%/ +17%，對應3 月13 日港股收盤價爲17/ 14/ 12 倍P/E，維持“買入”評級。
風險提示：擴店不及預期，消費需求不及預期，海外經營相關風險等