老牌光伏銀漿企業，技術變革迎機遇帝科股份成立於2010 年，是國內晶硅太陽能電池銀漿領域領先企業，引領太陽能銀漿走向國產化。公司董事長有豐富行業研究經歷，專業技術過硬，首席科技官曾任三星SDI 首席研究員。
董事長及其母親爲公司實際控制人，管理架構和股權結構均穩定。光伏銀漿營收佔比多年來超過90%，進入2023 年後，受益於電池技術變革，公司業績高增，營業收入達96.03 億元，同比增長154.94%，並扭虧爲盈，實現歸母淨利3.86 億元。
N 型時代空間打開，份額有望更加集中
光伏銀漿作爲電池片環節重要輔材，對電池片非硅成本有較大影響，直接關係着太陽能電池片的轉換效率。銀漿環節具有輕資產特點，漿料配方較爲關鍵，需長期研發優化以適配不同下游產品。核心原材料銀粉屬於大宗品，價格波動性大，且銀漿產品生產週期短，銀漿行業賺取的主要爲加工費，對銀漿企業資金管理能力有一定要求。下游產品中N 型電池對銀漿要求更高，隨着N 型電池佔比的提升，打開銀漿行業需求空間。據測算，假定2024 年全球電池產量680GW左右，P 型電池、TOPCon 電池單位銀耗小幅下滑、HJT 由於0BB 和銀包銅導入單位銀耗有較大幅度下滑，TOPCon 電池出貨佔比提升至65%左右，對應銀漿市場需求超6800 噸，需求增速近30%，2025 年亦有望保持20%左右的增速。隨着TOPCon 成爲2024 年主流，在提效降本追求下，LECO 有望成爲下一代TOPCon 關鍵提效技術，也對銀漿配方提出新要求。銀漿行業集中度較高，隨着N 型電池對於銀漿產品迭代以及響應速度要求的提升，行業份額有望進一步向頭部集中。
緊抓技術浪潮，盈利提升可期
帝科股份自2010 年開始銀漿領域研究，穿越技術迭代週期，以領先產品性能成爲行業強者。
在當前P 型向N 型的轉換期，公司發力N 型電池導電銀漿，2023 實現TOPCon 銀漿出貨1008.5 噸，出貨佔比提升至58.85%，未來有望進一步提升TOPCon 銀漿出貨佔比，強化市場領先地位。公司基於銀漿行業性能導向特點不斷強化國際化研發團隊建設，加大研發投入，驅動產品創新，開發DK72E 系列TOPCon 電池p+發射極激光增強燒結專用導電漿料和配套DK82E 主柵漿料，於2023Q4 率先實現LECO 導入，搶佔市場先機。同時，公司向上遊延伸佈局硝酸銀與金屬粉體，降低成本的同時亦提升研發實力。此外，公司也拓展半導體芯片封裝漿料等非光伏領域，豐富產品類別，優化客戶結構，向大型客戶群體過渡，實現收入迅速增長。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024 年有望實現歸屬淨利潤6.3 億元，對應PE 爲13 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、電池新技術進展不及預期；
2、行業競爭加劇；
3、盈利預測假設不成立或者不及預期的風險。