应收规模压降，现金流健康。公司应收账款规模自2021 年三季末起呈持续压降趋势，至2023 年三季末下降至5.6 亿元，较高点下降35%，为2022 年营收的0.21 倍。公司自2018 年起经营性净现金流持续为正，录得亏损的2021 年/2022 年经营性净现金流分别为2.93 亿元/2.74亿元，2023 年前三季度为2.02 亿元。報告摘要：
“陶瓷+大家居”雙軌並行。公司成立於2000 年，總部位於廣東佛山，於廣東佛山和安徽全椒擁有三個製造基地，是一家專業生產環保高端裝飾材料和汽車內飾材料的企業。公司2017 年公司A 股上市，2021年收購瑞欣裝材和鷹牌陶瓷。2023 年前三季度公司建築陶瓷、汽車內飾飾面材料、防火板材、家居裝飾飾面材料及其他業務板塊的營收佔比分別爲51%、15%、9%、8%、17%。
2023 年全年歸母淨利潤1.1 億元~1.3 億元，扣非歸母淨利潤約6400萬元~8400 萬元。其中，建築陶瓷產品訂單增多，營業收入同比增加約21%；汽車內飾飾面材料營業收入同比增加約15%，毛利率同比增長約2%；防火板材產品營收小幅增長，毛利率同比上升約6%，主要是因爲內銷高毛利率產品銷售佔比增加。2023 年公司非經常性損益金額約4600 萬元，主要增長原因：1、報告期內對於房地產客戶的抵債房產，公司按照債務重組準則進行會計處理，確認債務重組收益；2、報告期內公司對外參股企業經營業績向好，公允價值變動收益增加；3、報告期內計入當期損益的政府補助增加。
應收規模壓降，現金流健康。公司應收賬款規模自2021 年三季末起呈持續壓降趨勢，至2023 年三季末下降至5.6 億元，較高點下降35%，爲2022 年營收的0.21 倍。公司自2018 年起經營性淨現金流持續爲正，錄得虧損的2021 年/2022 年經營性淨現金流分別爲2.93 億元/2.74億元，2023 年前三季度爲2.02 億元。
積極開展回購。2024 年2 月18 日，公司公告回購計劃，擬以不超過人民幣8 元/股的價格回購3000 萬元~6000 萬元；其中1000 萬元~2000萬元用於維護公司價值及股東權益所必需（出售），剩餘股份將用於股權激勵或員工持股計劃。據公司後續公告，截至2024 年2 月29 日，公司尚未進行股份回購。
首次覆蓋，給予“增持”評級。預計2023 年~2025 年營業收入爲31.5億元/36.0 億元/40.1 億元，同比增速爲16%/14%/12%，歸母淨利潤爲1.20 億元/1.55 億元/1.82 億元，同比增速爲扭虧/29%/17%，對應PE 爲16.5/12.8/10.9 倍。
風險提示：行業競爭加劇，回款風險，公司業績不及預期
