展望未来，公司“两机”业务景气延续。投資要點
應流股份前身爲安徽霍山應流鑄造有限公司，成立於2000 年8月。公司是專用設備零部件生產領域內的領先企業，主要鑄造零部件和材料產品應用在航空航天、核電、油氣、資源等高端裝備領域。公司專注於高端裝備核心零部件，產品出口以歐美爲主的40 多個國家、近百家客戶，其中包括通用電氣、西門子、卡特彼勒、斯倫貝謝等十餘家世界500 強企業和艾默生等衆多行業龍頭。公司轉型升級成效顯著，2022 年，公司收入中來自航空航天和核能領域的收入佔比達到了43%，2023H1，佔比進一步提升至46%。
“兩機”業務打通從合金到成品零部件全產業鏈，國內國際市場空間廣闊。公司上市以來，重點發展航空發動機和燃氣輪機等領域高端產品，促進轉型升級、培育增長新動能。2018 年-2022 年，公司航空航天新材料及零部件業務收入增長12 倍，毛利率維持在45%左右。
展望未來，公司“兩機”業務景氣延續。
1）國內軍用航發需求持續增長，民航商發前景廣闊：軍用航空領域，新機列裝、航發國產化率提升和實戰化訓練三條因素驅動國內航空發動機需求增長；C919 規模化商運對國產商發提出迫切需求，公司是中國商發的合格供應商之一，2023H1 公司在手型號和訂單進一步增加。
2）國產燃氣輪機發展迅速，市場空間廣闊：2021 年，廣瀚燃機CGT25-D 燃氣輪機成功實現出口；2023 年，東方電氣首臺全國產化F級50MW 重燃商業示範機組正式投入商運；2024 年，中國聯合重燃300MW 級F 級重型燃氣輪機首臺樣機成功總裝下線；中國航發燃機多型燃氣輪機預計於2025 年左右實現批產、小批產。國產燃氣輪機研製、生產能力迅速提升，我國自主研發燃氣輪機進入高質量發展，國產替代空間廣闊。
3）國外“兩機”市場穩步發展，公司市場份額有望持續提升：航空發動機方面，近三年，全球民航市場逐年恢復，2023 年波音和空客民航商用飛機交付量分別爲528 架和735 架。根據中國商飛發佈的《中國商飛公司市場預測年報（2022-2041）》，2022-2041 年全球航空旅客週轉量（RPKs）年均增長率爲3.9%。預計民航商用飛機交付量還會持續提升，帶動商用航空發動機需求提升。燃氣輪機方面，GE 近幾年重型燃氣輪機交付量在50 臺左右，2023 年交付重型燃氣輪機58臺，同比增長9%。此外，2023 年GE 交付航改型燃氣輪機33 臺，總燃機交付量達到91 臺。2022 年，公司民用航空發動機機匣大規模量 產，並榮獲GE 航空2022 年度精益供應商獎；2023H1，公司爲海外客戶提供的航空發動機機匣質量穩定，市場份額迅速提升。
核電覈准加速打開成長空間，核能材料業務有望持續快速發展。
公司是國內研製生產核電站核島核一級鑄造零部件、金屬保溫層和乏燃料格架等核電設備的先行者，已爲昌江、方家山、福清、海陽等30多個核電機組以及巴基斯坦恰希瑪、卡拉奇核電項目和英國欣克利角核電項目提供數十萬件產品。公司核能業務有望加速發展，一方面，近幾年國內核電覈准加速，2022 年和2023 年覈准機組均達10 臺，未來更多的核電機組開工建設提升零部件需求；另一方面，除核電鑄件之外，公司剛性、柔性中子屏蔽材料隨着市場拓展有望貢獻新增量。
我們預計公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別爲3.14、4.12、5.14 億元，對應當前股價PE 分別爲25、19、15 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
國內外市場拓展不及預期；國內燃氣輪機和核電行業發展不及預期；出口貿易及匯率波動風險；競爭加劇等導致盈利能力下滑的風險。
