核心觀點
面對外部複雜環境，公司精準務實，穩健經營，經營質量和盈利能力持續提升。2023 年，在運營商端，公司無線、有線產品份額提升帶動收入增長，服務器由於公司智算服務器推出時間與智算建設節奏匹配有差異，增長承壓。政企端和消費者端由於需求承壓、客戶投資節奏影響、競爭加劇等出現下滑。公司通過持續優化成本拉動利潤，三大業務毛利率均有提升。費用有所增長，主要表現在較大的研發投入上。總體盈利能力增強，經營更爲健康有韌性，現金流表現較好。公司持續推進“雙曲線”戰略落地，在“連接+算力+能力+智力”技術上進行高強度研發投入，底層核心技術持續創新，人工智能發展和科技自立自強的大背景下，算力和信創有望爲公司帶來新增市場機會。
事件
公司發佈2023 年度報告。2023 年公司實現營收1242.5 億元，同比增長1.05%；實現歸母淨利潤93.3 億元，同比增長15.41%；實現扣非後歸母淨利潤74.0 億元，同比增長19.99%；實現經營性現金流淨額174.1 億元，同比增長129.7%。
簡評
1、穩健經營，盈利能力和現金流情況較好提升。
面對外部複雜環境，公司精準務實，穩健經營，經營質量和盈利能力持續提升。2023 年，公司實現營收1242.5 億元，同比增長1.05%；實現歸母淨利潤93.3 億元，同比增長15.41%；實現扣非後歸母淨利潤74.0 億元，同比增長19.99%；2023 年公司綜合毛利率41.53%，同比提升4.34pct。2023 年，公司實現經營性現金流淨額174.1 億元，同比增長129.7%。2023 年度公司擬派發現金分紅總額佔歸母淨利潤比例35%，派息力度明顯提升。
2023 年第四季度，公司收入增長情況有所恢復，2023 年第四季度單季公司實現營收348.6 億元，同比增長14.68%；實現歸母利潤14.9 億元，同比增長17.80%；實現扣非後歸母淨利潤3.0 億，同比下降，上年同期爲6.2 億。
2、運營商網絡：無線、有線產品份額提升，服務器短期承壓。
2023 年，公司運營商網絡業務收入827.6 億元，同比增長3.40%，增長主要系無線產品、有線產品營業收入增長帶動。公司推出9900X 系列數據中心交換機，核心器件已實現全自研，在國內運營商集採項目的中標份額顯著提升，根據IDC2023Q3 報告，公司數據中心交換機國內市場份額同比增速第一。2023 年公司雲電腦國內運營商雲終端市場份額第一。服務器業務由於公司智算服務器推出時間與智算建設節奏匹配有差異，收入增長承壓。海外運營商市場公司堅持深耕大國大T 大網聚焦戰略取得重要進展，無線、有線產品在大T 價值區域實現多項關鍵突破，收入實現雙位數增長。
2023 年，公司運營商網絡業務毛利率爲49.11%，同比提升2.89pct，主要系收入結構變動及持續優化成本帶動。
3、政企業務：自研能力提升，短期受行業投資和重點客戶建設節奏的影響，收入增長承壓。
2023 年，公司政企業務收入135.9 億元，同比下降7.14%，主要系國內集成類項目、數據中心和國際市場營業收入減少所致。公司持續提升產品競爭力，基於芯片、數據庫和操作系統等底層核心技術，強化自研產品和解決方案，服務器、數據中心交換機、數據中心、分佈式數據庫等主力產品在互聯網、金融等重點行業戰略客戶佈局持續優化，短期受行業投資和重點客戶建設節奏的影響，收入增長承壓。海外政企客戶公司持續存量經營策略。2023 年，公司政企業務毛利率34.94%，同比提升9.59pct，主要系持續優化成本帶動。
4、消費者業務：海外需求和競爭導致下降，國內手機、家寬均增長。
消費者業務：行業需求下降2023 年，公司消費者業務營業收入279.1 億元，同比下降1.33%，主要系國際家庭終端、國際手機產品營業收入減少所致，海外市場下降主要由於需求下降、競爭加劇等所致。國內市場FTTR、WiFi 等家寬產品持續強化競爭力，手機產品差異化經營，均實現增長。2023 年公司消費者毛利率22.26%，同比提升4.50pct，主要系國際家庭信息終端、手機產品毛利率提升帶動。
5、算力和信創有望帶來新增市場機會。
在人工智能發展和科技自立自強的大背景下，算力和信創市場未來成長空間廣闊，公司積極佈局，持續在“連接+算力+能力+智力”技術上進行高強度研發投入，底層核心技術持續創新，緊跟客戶業務轉型步伐及投資結構變化，加速從連接向算力深化拓展，算力和信創有望爲公司帶來新增市場機會。針對AI、高性能計算等多樣化場景需求及中心到邊緣不同層次的部署差異，公司推出包括通算服務器、智算服務器、高性能存儲以及訓推一體機等的系列產品與方案。公司新一代高性能 400GE/800GE 數據中心交換機，支持單槽 14.4T，採用智能無損技術實現零丟包、低時延；創新框式單層多軌組網方案可靈活高效構建千卡/萬卡算力集群。
6、費用精準投放，研發投入構成技術護城河。
2023 年公司投入研發費用252.9 億元，同比增長17.07%，佔營收比例達到20.35%同比提升2.78pct，主要系公司持續進行5G 及5G-A、芯片、服務器及存儲、創新業務等技術領域的投入帶動，高研發投入鞏固公司技術護城河，夯實創新核心競爭力，並帶動公司盈利能力提升。2023 年公司銷售費用101.7 億元，同比增長10.89%，主要系公司市場推廣投入增加所致。2023 年公司管理費用56.3 億元，同比增長5.61%。2023 年公司財務費用-11.0億元，上年同期爲1.6 億元，主要系2023 年公司匯率波動產生匯兌收益而上年同期爲損失所致。
7、盈利預測與投資建議。
公司持續推進“雙曲線”戰略落地。第一曲線（主要包含無線接入、有線接入、核心網等通信業務）發展相對穩健，第二曲線（主要包含服務器及存儲、數據中心交換機等新興業務，以算力增長爲驅動力）在人工智能技術新浪潮的推動下，基於公司持續提升的產品實力以及國內算力網絡的建設，有望實現較好增長。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲1305.3 億元、1371.4 億元、1444.4 億元，歸母淨利潤分別爲105.6 億元、116.6 億元、128.3 億元，對應PE 13X、12X、11X。維持“買入”評級。
8、風險提示。國際環境變化導致供應受限及發展受限；公司是全球領先的5G 通信設備商，若全球及中國5G發展不及預期，對公司的主營業務影響較大；公司在運營商市場的營收佔比較高，若運營商資本開支快速下降，對公司的業績產生一定的影響；市場競爭加劇，毛利率較快下滑；公司市場份額不及預期；第二增長曲線這些新業務是公司未來重點發展的業務，算力和信創業務有望爲公司帶來新增彈性，若服務器及存儲、汽車電子等業務發展低於預期，對公司未來的發展存在一定的影響等。