金吾财讯 | 交银国际发研报指，金斯瑞生物科技(01548)2023年收入8.40亿美元，同比+34.2%，符合该行此前预期的8.43亿；经调整净亏损2.98亿（vs.2022年净亏损3.59亿），大幅小于该行预期的3.95亿。整体毛利率48.8%（+0.2pptYoY），超该行预期的46.5%，主要得益于细胞治疗板块毛利率的快速提升。该行认为，在行业波动的2023年，公司非细胞治疗业务依旧录得近10%的稳健增长，充分体现作为行业龙头的强大韧性。站在当下，对于公司来说，最艰难的一年或已过去。随着海外融资在1Q24逐步回暖、蓬勃生物完成团队优化、海外市场开拓提速，该行预计2024年CDMO业务将有所好转，超公司指引的可能性较大。

该行将2024-25E收入略微下调0.6%/0.5%，但基于更高的经营利润率假设，2024E净亏损预测减少4%、2025E净利润从9.4亿增加至14.8亿；同时首次引入2026年盈利预测：收入21.6亿美元（2023-26ECAGR37%）、净利润1.74亿，四大业务板块全部实现盈利。基于分部加总（SOTP）估值，得出公司最新目标价27.75港元，维持买入评级。