首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到政策逐步明确+供给恢复缓慢，合规化龙头有望继续受益，预计公司2023-2025 年净利润分别为1.02/1.5/2.18 亿元，EPS 分别为0.18/0.27/0.39 元，增持。本報告導讀：
供給大幅出清下率先完成合規化的龍頭有望受益，扎根廣深地區，有望通過非學科素質教育培訓與高中業務實現快速回暖。
摘要：
首次覆蓋，給予“增持”評級。考慮到政策逐步明確+供給恢復緩慢，合規化龍頭有望繼續受益，預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲1.02/1.5/2.18 億元，EPS 分別爲0.18/0.27/0.39 元，增持。
供給大幅出清，教育行業龍頭率先受益。①“雙減”後學科類培訓機構壓減率已達九成，中小玩家轉型困難，多數選擇直接註銷關停，目前供給仍然恢復非常緩慢；②率先完成合規化的龍頭業務重啓，受益於格局改善，市佔率有望大幅提升；③教育行業在受經濟衝擊明顯的時間窗口，將體現出更顯著的韌性，預計國內居民的教育需求仍將景氣；④深圳地區小初高學生規模逐步擴容，目前廣東省義務教育階段非學科培訓機構佔全國比例僅5%，仍有提升空間。
素質教育受政策鼓勵，高中業務正常開展。①2024 年2 月《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》進一步明確，定義校外培訓爲以中小學生和3 至6 歲學齡前兒童爲對象，高中階段未在法制化層面明確規定；②考慮到政策逐步明確+供給短期恢復有限，公司扎根廣深地區，保有豐富管理經驗於地區口碑，有望快速提升市佔率。
公司已完成合規化轉型，立足非學科素質教育和高中業務快速發展。
①公司在“雙減”後進行戰略調整，於2021 年秋季推出K9 階段素質教育課程，經過兩年打磨，目前素質教育業務收入已佔集團的80%，高中業務佔集團約15%，國際課程及研學項目在非學科素質課程業務分類中；②多維度打造非學科素質培訓，公司涵蓋超過288 個產品和1012 個科學實驗，通過5 大體系和3 個級別來訓練學生能力，橫跨超過15 個學科的內容，全方位滿足學齡前及小學階段用戶需求；③受益供給恢復緩慢，2024 年2-3 月高中機構數量基本維持在2477 個不變，公司高中業務有望繼續快速增長。
風險提示：政策風險、行業競爭加劇、教師供給恢復緩慢。