本报告导读：

新品推出有望带动公司收入增长和结构优化，叠加渠道拓展和供应链强化，预计公司增长潜力将进一步释放。

摘要：

投资建议首 次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023-2025 年EPS分别为0.40、0.49、0.59 元人民币，分别同比+523.3%、+22.0%、+20.6%，综合FCFF、PE 估值，给予目标价7.84 元人民币，对应8.52 港元（1HKD = 0.92CNY）。

优势品类推新提速，高毛利品类占比提升。公司以调味面制品为核心，扩展辣味休闲蔬菜制品第二曲线，2018-2022 年蔬菜制品收入CAGR达54.4%，魔芋爽年销售额更是突破十亿元人民币，成为继大面筋后公司第二大热销单品。魔芋爽的成功带动蔬菜制品收入占比快速上行，由2018 年的10.8%攀升至2023H1 的40.1%。基于大面筋和魔芋爽的成功经验，公司于2023 年连续推出优势品类的差异化新品麻辣麻辣、霸道熊猫和小魔女，市场反馈积极。新品放量有望成为拉动收入增长的新驱动力，同时带动公司产品结构持续优化。

传统渠道持续改革，新兴渠道积极拓展。卫龙销售端从依赖线下传统渠道逐步向多元化发展，2015 年前主要依靠省代模式开发传统渠道，后续通过一系列改革，逐步做大现代渠道，并持续优化经销网络、推行精细化运营，通过辅销、助销等形式加强渠道合作，不断提升渠道覆盖范围和效率。近年来，公司顺应消费者需求变化及渠道结构变迁趋势，积极布局线上平台和零食量贩连锁等增量渠道，把握渠道拓展带来的增长新机遇。

品牌力提升，供应链强化。公司重视品牌打造、长期投入品牌建设，主动承担行业规范化责任，通过精益智能的生产、创新出彩的品牌营销，打造高品质、年轻化的品牌定位，品牌力有望持续提升。公司持续布局产线，在建产能支撑长期扩张，通过产线升级、源头直采等方式，持续优化生产经营效率、强化供应链优势。

风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、结构调整传导较弱。