收入和盈利基本符合预期。FY3Q2024，公司实现营业收入2603.5 亿元（+5.1%），彭博一致预期2612.5 亿元（+5.4%）；实现经调整净利润479.5 亿元（-4.0%），彭博一致预期479.5 亿元（-4.0%），公司收入和盈利基本符合预期。

淘天集团： CMR 同比基本持平，利润率保持稳定。FY3Q2024，淘天集团实现收入1291 亿元（+1.6%），经调整EBITA 为599 亿元（利润率46%，-0.2pct）。1）CMR：本季度公司实现CMR 收入921 亿元（+0.46%），线上GMV 同比健康增长，受交易买家和订单量强劲增长推动，部分被平均订单金额下降抵消；2）平台商家数同比双位数增长，保持过去四个季度连续双位数增长趋势；3）双十一购物节举办后，本季度后半段订单量同比双位数增长；4）88VIP 会员数超过3200 万，继续实现同比双位数增长。

云智能集团：公共云产品及服务收入健康增长，盈利能力提升明显。 FY3Q2024，云智能集团实现收入281 亿元（+3%），经调整EBITA 为23.6 亿元（利润率8.4%,+3.8pct）。公司通过减少利润率较低的项目式合约类收入，持续提升收入质量。

国际商业：零售业务增长强劲，加大投入亏损有所增加。 FY3Q2024，阿里国际数字商业实现收入285 亿元（yoy+44%），经调整EBITA 为-31.5 亿元（利润率-11.0%，yoy-7.7pct），整体订单同比增长24%，受AIDC 所有零售平台强劲增长带动，尤其是速卖通的跨境业务Choice。1）国际零售业务实现收入232.6 亿元（+56%），分平台看：a）速卖通：实现超60%订单同比增长，主要由Choice 带动。 2024 年1 月，Choice 订单约占速卖通总订单量的一半，持续实现订单高速增长。b） Trendyol：录得强劲双位数订单增长，在土耳其保持领先的同时，凭借丰富的商品供给和快速可靠的物流体验，扩展业务至中东地区。c）Lazada：继续专注于提升运营效率，随着变现率进一步提升以及物流成本降低，本季度每单亏损同比持续收窄。2）国际批发业务实现收入52.6 亿元（+8%）。

菜鸟：跨境物流履约解决方案带动收入增长。FY3Q2024，菜鸟实现收入285 亿元（yoy+24%），经调整EBITA 为9.6 亿元（利润率3.4%）。菜鸟进一步拓展全球5日达优质物流服务的范围，本季度新增两个国家，全球5 日达优质物流服务的订单量实现强劲的环比三位数增长。

本地生活：收入受饿了么健康增长和高德高速增长带动，亏损持续收窄。

FY3Q2024，本地生活业务实现收入152 亿元（+13%），经调整EBITA 为-21 亿元（利润率-14%，+8.2pct）。本季度，本地生活集团订单同比增长超过20%；截至2023 年末，年度活跃消费者超3.9 亿，年度购买频次同比强劲增长。在业务规模和效率提升的带动下，业务亏损继续收窄。

大文娱业务：收入受阿里影业线下娱乐业务的强劲增长带动。FY3Q2024 大文娱业务实现收入50 亿元（yoy+18%），经调整EBITA 为-5.2 亿元（利润率-10.3%）。

本季度大麦通过为中国几乎所有大型演唱会提供服务，带动GMV 同比高速增长；阿里影业电影分部参与制作及宣发的电影总票房，占中国总票房超过一半。

公司加大股份回购力度彰显发展信心。2023 自然年公司以总额95 亿美元回购总计8.979 亿股普通股，此外，公司董事会批准将股份回购计划增加250 亿美元，有效期至2027 年3 月底，上调规模后，未来三个财年有353 亿美元股份回购额度，彰显公司对未来发展信心。

我们调整公司FY2024-2026 收入预测为9379/10231 /11012 亿元（原FY24-26 预测为9584/10623/11404 亿元），经调整净利润为1604/1600/1738 亿元（原FY24-26预测为1672/1672/1794 亿元）。PE 估值计算公司市值17601 亿元，对应每股价值95.20 港元（人民币兑港币汇率1.102），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、业务集团独立上市进展不及预期、行业监管趋严