營收/業績穩健增長，銷售費用率同比+4.50pct，維持“增持”評級晚間公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收50.60 億元（yoy+9.35%），歸母淨利10.20 億元（yoy+23.90%）。考慮到消費復甦偏弱大環境下消費分化持續，均價較低、替換週期較短的個護家電市場入局玩家增多，抖音等直播平台營銷競爭加劇。我們調整公司2024-2025 年EPS 分別爲2.81、3.37元（前值：2.94、3.47 元），並引入2026 年EPS 預測值爲4.03 元。可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值爲20x，給予公司2024 年20x PE，對應目標價56.2 元（前值：87.12 元），維持“增持”評級。
堅持差異化科技創新產品爆款模式，直銷模式佔比提升2023 年公司營收同比+9.35%（23Q4 同比+16.76%）。分產品看，個護電器/生活電器/其他產品營收分別同比+9.70%/-24.29%/+33.77%。公司圍繞同心多品類戰略，憑藉“研發創新”和“品牌運營”兩大核心競爭力，全面打造差異化科技創新產品的爆款模式，2023 年公司推出包括剃鬚刀、高速電吹風等9 個系列的新品，進一步聚焦細分消費場景。分地區看，國內/國外營收分別同比+9.50%/-28.27%。渠道方面，公司大力發展自營電商，產品銷售從以經銷模式爲主逐漸轉化爲經銷和直銷並存。2023 年公司直銷/經銷模式營收分別同比+9.94%/+8.90%。
盈利能力提升，營銷投放繼續加大
公司2023 年毛利率爲57.10%，同比+3.47pct，主要系一方面，公司的精益化採購管理使得公司在與上游原材料供應商的議價中擁有較強話語權，另一方面，公司毛利率較高的直銷業務佔比提高。費用端，公司2023 年銷售費用率爲29.19%，同比+4.50pct，主要系公司自22 年以來持續加大營銷投放，加大內容社交營銷以及品牌自播等新營銷力度。此外，公司2023 年管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比+0.03/+0.04/-0.01pct。公司2023 年淨利率爲20.15%，同比+2.37pct。
深化多品牌策略，飛科穩定升級，博銳有序承接公司在進一步推動飛科品牌邁向年輕化、高端化的同時，推動子品牌“博銳”有序承接“飛科”品牌部分原有性價比市場，並調整二者營銷策略和營銷渠道。2023 年博銳實現營收8.69 億元，同比+115.48%，營收佔比提升至17.17%，同比+8.44pct。品牌定位提升推動公司產品結構持續優化，2023年公司中高端產品銷售佔比達50.95%，同比+5.73pct。
風險提示：市場競爭加劇；原材料等價格不利波動；新品不及預期風險。