事件:

3 月7 日， 横店影视发布2023 年年报， 2023 年营收23.49 亿元（YOY+64.62%），归母净利1.66 亿元（YOY+152.25%），扣非归母净利0.74 亿元（YOY+116.76%）。

投资要点:

成本费用控制良好，盈利能力明显增强：

（1）公司2023 年营收23.5 亿元，YOY+64.6%，较2021 年增长2.9%；归母净利1.66 亿元，YOY+152.25%，较2021 年增长1113.2%；扣非归母净利0.74 亿元（2022 年-4.4 亿元），较2021 年增长265.6%；非经常性损益9203 万元，其中政府补助2517 万元、应收款项减值准备转回1219 万元。2023 年毛利率14.0%，较2021 年提升1.2pct（2019 年20.65%）；期间费用率7.99%，较2021 年下降2.34pct；净利率7.06%（2019 年11%）。2023 年公司经营现金流净额7.46亿元（YOY+138.7%，较2019 年/2021 年增长28.5%/14.3%）。

（2）2023Q4 营收3.96 亿元（YOY+96.6%，QOQ-49.4%），归母净利-0.7 亿元（YOY+66.8%，QOQ-156.9%），扣非归母净利-0.98 亿元（YOY+66.1%，QOQ-200.2%）。根据猫眼，2023Q4 全国票房大盘93.4 亿元（QOQ-51.7%，YOY+118.6%），2023Q3 为193.1 亿元；公司影投票房2.98 亿元（QOQ-53.1%），市占率3.51%（环比2023Q3下降0.1pct）。

影院持续优化经营，盈利能力增强，市占率稳步提升：

（1）2023 年公司院线放映业务营收21.3 亿元（YOY+73.41%）；毛利率11.55%（2022 年-17.97%，2019 年-4.69%），影院投资扩张逐步放缓，经营效率提高，毛利率由负转正。2023 年公司直营影院实现票房收入18.05 亿元（YOY+82.0%）；单影院票房426.2 万元（较2021 年增长5.3%，恢复至2019 年的68%）；单银幕票房66.9 万元（较2021 年增长4.3%，恢复至2019 年的67.2%）。根据猫眼，2023年公司影投市占率3.61%，分别较2022/2019 年提升0.01/0.25pct。

截至2023 年末，公司已开业直营影院/银幕分别为432 家/2757 块，较2022 年末增加17 家/116 块（新开23 家，关停6 家），2023Q4新增3 家/22 块。

（2）2024 年元旦档和春节档大盘票房/人次均创历史新高，春节档公司影投票房3 亿元（ 较2023/2021 年同期YOY 分别为+26.5%/+11.5%）；市占率4.1%（较2023/2021 年同期提升0.3/0.4pct）。公司市占率有望稳步提升，看好票房大盘恢复带动公司影投业务增长。

影片投资制作产能逐渐释放，春节档参与4 部核心影片出品：

（1）2023 年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50 亿元（YOY-6.72%），毛利率9.74%（2022 年26.0%）。2023 年公司出品/发行的影片包括《流浪地球2》《熊出没伴我熊芯》等19 部。2024年春节档参与出品4 部核心影片（出品《熊出没·逆转时空》《第二十条》《飞驰人生2》，联合出品《热辣滚烫》)，根据猫眼，截至3月8 日，合计票房超109 亿元；2023 年春节档出品《熊出没·伴我熊芯》，联合出品《流浪地球2》，合计票房55 亿元。

（2）公司储备有《我们一起摇太阳》（定档3 月30 日）、《绑架游戏》《射雕英雄传：侠之大者》《二郎神之深海蛟龙》等，未来计划每年参投10 部以上优质影片， 年度投资影片票房占比达全国总票房20%-30%。

盈利预测与投资评级：2024 年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高，进一步验证优质内容供给能够创造观影需求，看好票房大盘恢复和公司影投市占率提升带动公司影投业务增长。基于审慎原则，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.03/3.65/4.27 亿元，对应EPS 为0.48/0.57/0.67 元，对应PE 为32.28/26.83/22.92X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，优质影片供给不足，观影习惯改变，其他娱乐形态竞争，估值中枢下移，电影开发进程及票房表现不及预期，电影成本控制不及预期，存货、资产减值，资金不足等风险。