百令胶囊获批上市重塑百令系列成为公司第二增长曲线：2023 年12 月公司又一核心品种百令胶囊获批，成为新版《中药注册管理专门规定》施行后国内首个获批的同名同方药。投資要點：
根植真菌發酵技術打造烏靈系列產品矩陣：佐力成立於2000 年，立足於藥用真菌生物發酵技術生產中藥產品，核心產品包括烏靈膠囊、靈澤片、百令片等。烏靈膠囊作爲補腎安神劑，可用於心腎不交所致的失眠、健忘，也是國內首個提出治療輕中度心理障礙和改善情緒的中藥產品。
烏靈膠囊二次開發突破原有產品適應症領域：除補腎安神領域外，公司積極開拓烏靈膠囊在其他領域的治療用途。在阿爾茨海默症領域的治療研究中，專家團隊已發現烏靈膠囊與多個AD 治療靶點之間存在相互作用，進一步表明烏靈膠囊可能是治療阿爾茲海默症的有效中成藥。烏靈膠囊仍具備巨大的開發潛力，市場空間有待進一步挖掘開拓。
百令膠囊獲批上市重塑百令系列成爲公司第二增長曲線：2023 年12 月公司又一核心品種百令膠囊獲批，成爲新版《中藥註冊管理專門規定》施行後國內首個獲批的同名同方藥。
根據米內數據2022 年百令膠囊在國內銷售額達23 億元，公司有望通過百令膠囊後續放量重塑百令系列成長曲線，彌補此前因百令片集採帶來的收入下滑影響。
費率優化運營效率提升持續增厚公司利潤：公司近年持續提升運營效率，優化銷售體系架構，23Q1-3 銷售費用率爲40.8%，較2022 年同比下降5.2%。未來公司有望通過深挖既有產品市場空間，以及百令膠囊2024 年啓動放量，進一步壓低銷售費用率，增厚利潤空間。
盈利預測與估值：公司烏靈系列產品在補腎安神領域長期屬於市場領先地位，百令膠囊獲批塑造公司第二成長曲線。我們預計公司2023~2025 年實現營業收入19.4/23.9/29.3 億元，同比增長7.6%/23.1%/22.4%，實現歸母淨利潤3.9/4.85/6.0 億元，同比增長42.7%/24.5%/23.1%，對應當前股價PE 估值爲19x/16x/13x。對應可比公司2024 年預測PE 爲19x，結合公司2024 年有望實現歸母淨利潤4.85 億元，根據相對估值法公司目標市值爲94 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：集採降價風險、新產品銷售不及預期風險、訴訟風險。
