國產交換芯片龍頭卡位優質賽道，期待前期投入轉化業績扭虧爲盈國內交換芯片領軍企業，豐富產品矩陣賦能高速增長。公司主營業務爲以太網交換芯片及配套產品的研發、設計和銷售。公司歷年重視產品研發，現已形成豐富的產品序列覆蓋接入層到核心層，並擬於2024 年推出25.6T交換容量Arctic 系列。隨着客戶對公司的芯片產品認可度不斷提升，前期投入積累逐步轉化爲客戶訂單，公司營收維持高速增長，根據2023 年業績快報，2023 年實現營業收入10.37 億元，同比增長35.17%，實現歸母淨利潤-2032 萬元，較去年同期虧損收窄。我們認爲，隨着公司收入持續保持快速增長，規模持續擴大同時前期投入進入轉化期，業績有望扭虧爲盈。
AI 浪潮驅動以太網交換芯片升級迭代，國產替代迫在眉睫AI 帶來基礎設施迭代需求，交換機速率升級。在數字經濟與AI 的建設下，數據中心規模逐步擴大。同時AI 帶來的新一輪科技革命也推動了算力資源需求的快速增長，基礎設施迅速擴容，促使數據中心服務器、交換機、光模塊不斷迭代。據IMT-2020(5G)推進組，數據中心交換芯片吞吐量預計2023年將達到51.2Tb/s，2025 年之後達到102.4Tb/s，800Gb/s 和1.6Tb/s 更高速率將成爲實現高帶寬數據交換的重要選擇。
國產網絡設備芯片自給率低，國產交換芯片替代趨勢。根據IDC、灼識諮詢數據，截至2020 年，全球以太網交換設備的市場規模爲1,807.0 億元，全球以太網交換芯片總體市場規模達到368.0 億元。而根據灼識諮詢數據以及前瞻產業研究院的測算顯示，2020 年中國商用以太網交換芯片市場以銷售額口徑統計，博通、美滿和瑞昱分別以 61.7%、20.0%和 16.1%的市佔率排名前三位，合計佔據了 97.8%的市場份額，且2019 年我國核心網絡設備芯片自給率低於20%，以太網交換機芯片市場呈現寡頭競爭格局，國產替代迫在眉睫。
加碼研發苦修內功，產品持續迭代對標國際領先水平公司自2005 年成立以來聚焦以太網交換芯片自主研發，已經構建了具備自主知識產權、具備國內領先地位、符合本土化需求的核心技術能力，並與國內主流網絡設備商和信息技術廠商建立了長期穩定的合作伙伴關係。
根據灼識諮詢數據，2020 年中國商用以太網交換芯片市場以銷售額口徑統計，公司銷售額排名第四，佔據1.6%的市場份額，在中國商用以太網交換芯片市場的境內廠商中排名第一。
公司以太網交換芯片與同行業可比公司同類產品的主流技術水平對比A、TsingMa.MX 系列TsingMa.MX 系列是公司高端核心芯片，具備2.4Tbps 的交換容量，支持最大400G 端口速率。在研Arctic 系列對標國際當前最高水平，面向超大規模數據中心，交換容量最高將達到25.6Tbps，支持最大端口速率800G，搭載增強安全互聯、增強可視化和可編程等先進特性，將進一步降低我國以太網交換芯片行業與國際最先進水平的差距。同時，公司採用集成電路設計企業通行的Fabless 經營模式，能夠更加專注於核心研發環節，提高供應鏈效率，保證產能穩定供給。
公司卡位優質，是國內交換芯片龍頭廠商，不斷研發迭代，產品有望深度受益於AI 發展浪潮下對於網絡設備需求的火熱，以及國產替代趨勢，銷量與份額有望持續提升，帶動公司收入不斷快速增長，成長空間廣闊。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲-0.2億元/0.1 億元/0.4 億元。公司是國產交換芯片龍頭，持續加碼研發卡位優質賽道，考慮公司在國內卡位優質賽道，受益於AI 浪潮及交換芯片國產替代趨勢，給予“增持”評級。
風險提示：產品研發進展低於預期、行業競爭超預期的風險、AI 需求低於預期的風險、財務持續虧損的風險、政治風險、測算具有主觀性等