公司營收恢復增長，顯示控制產品佔主導。2022 年營收3.81 億元，同比降低-18.65%；歸母淨利潤0.29 億元，同比降低64.72%。2023 年前3 季度營收3.37 億元，同比增長24.56%；歸母淨利潤0.12 億元，同比降低46.28%。2022 年年報數據分產品看，顯示控制產品營收3.76 億元，毛利率51.69%，佔比98.86%，同比降低19.34%；其他產品營收0.04 億元，毛利率45.35%，佔比1.14%，同比增長228.46%。分地域看，境內銷售收入3.74 億元，佔比98.08%，同比降低19.26%；境外銷售收入0.07 億元，佔比1.92%，同比增長32.68%。
視音頻產品及解決方案在行業橫向拓展和市場縱向滲透，預計未來將擴充產品線做大營收。行業橫向拓展方面，公司產品廣泛應用於社會各行業的指揮控制中心、會議室及商業應用等多媒體視訊場景。除上述傳統業務以外，公司正在致力於拓展開發新賽道，依託多年的技術積累，突破了新一代XR 數字交互、增強現實等核心技術，賦能融合渲染、感知互動等新場景。市場縱向滲透方面，2020 年公司公開發行可轉換公司債券，募集資金重點投資於研發專業視音頻處理ASIC 芯片。不僅可以更好地滿足黨政軍用戶對於國產化自主可控的要求、進一步提高公司產品的市場競爭力，也可大幅降低公司的芯片採購成本。此外，公司預計將繼續加大研發投入，進一步結合自身核心優勢拓展公司產品線和提升公司銷售網絡覆蓋度，不斷提高公司收入規模和經營質量。公司最新研發出了兩款XR 數字產品：
X-shadow 和Pandora，於第二屆世界元宇宙生態博覽會中進行展覽。公司2023 年前3 季度實現營業收入3.37 億元，同比增長24.56%。分季度來看，2023 年公司Q1 實現營業收入0.72 億元，較22 年同期增長8.23%；Q2 實現營業收入1.46 億元，較22 年同期增長40.5%，較Q1 環比增長102.25%；公司Q3 實現營業收入1.19 億元，較22 年同期增長18.92%。
自研芯片提升公司綜合競爭力，繼續在研發端高強度投入，力爭進一步實現自主可控和國產替代。①芯片製造一直以來是我國被“卡脖子”的領域，受國際形勢和匯率變化波動等因素的影響，一定程度上導致了公司原材料成本的增加，公司爲此組建了一支富有經驗的研發團隊，募集資金大力投入芯片的自主研發。②公司自研芯片將在優先滿足自用的基礎上，對外銷售擴大收入規模，自研芯片將進一步增強公司產品適配度，提高國產替代能力，公司產品應用場景豐富，依託5G、AI、AR/XR 等技術不斷更新。
公司已經啓動第二枚芯片的設計開發工作，也是聚焦於視音頻處理和顯示控制相關行業繼續深耕，後續取得階段性進展後將及時對外發布。③公司自研ASIC 芯片於2023 年8 月交付Foundry 廠流片，2023 年12 月底公司已經順利收到樣片，正在進行相關測試工作。
公司出臺回購方案，助力公司長期發展。2024 年2 月1 日公司發佈股份回購公告，公司以集中競價交易方式回購公司股份，本次回購股份價格不超過30 元/股，回購股份的資金總額爲不低於人民幣2000 萬元且不超過人民幣4000 萬元，回購期限自第三屆董事會第二十五次會議審議通過回購股份方案之日起12 個月。回購資金來源爲公司自有資金。本次回購目的是爲了維護廣大投資者利益，增強投資者信心，同時爲了建立完善的長效激勵機制，充分調動公司中高級管理人員、核心骨幹人員的積極性，助力公司的長遠發展。
盈利預測和投資建議：2023 年5 月17 日，公司發佈《2023 年股票期權激勵計劃》，第一個行權期是2023 年，需要滿足以下兩個條件之一：1）以2022 年淨利潤爲基數，2023 年淨利潤增長率不低於150%；2）以2022 年營業收入爲基數，2023 年營業收入增長率不低於50%。第二個行權期是2024 年，需要滿足以下兩個條件之一：1）以2022 年淨利潤爲基數，2024 年淨利潤增長率不低於200%；2）以2022 年營業收入爲基數，2024 年營業收入增長率不低於100%。
公司是業內領先的專業音視頻控制設備及解決方案提供商，以客戶需求爲導向不斷拓展行業、區域。面臨芯片被“卡脖子”的情況，公司組建研發團隊，募資大力投入自主研發，自研ASIC 音視頻處理芯片已完成芯片設計、驗證仿真並已經實現回片。預計未來公司將不斷拓展產品線，提升銷售網絡覆蓋度，從而提高業績水平。在此背景下，我們認爲公司24 年有望達到股權激勵的目標值，公司主要收入構成爲顯示控制產品，其他業務佔比較小。結合股權激勵目標，我們預計23-25 年，公司顯示控制產品收入增速分別爲42%，45%，32%；公司營業收入增速分別爲39.94%，43.16%，31.06%。公司顯示控制產品毛利率不斷提升，23-25 年分別爲55.49%，58.49%，61.49%；公司整體毛利率爲54.71%，57.86%，60.94%。
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲5.33/7.63/10 億元，歸母淨利潤分別爲0.42/0.89/1.26 億元，對應EPS 分別爲0.23/0.48/0.68 元。結合目前行業階段和公司增速及壁壘，給予公司2024 年動態PE65-70 倍，6 個月合理價值區間爲31.26-33.67 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：產品迭代速度不及預期；市場競爭加劇；下游需求不及預期。