核心觀點
3 月8 日，公司發佈《關於“質量回報雙提升”行動方案的公告》。公司是國內疫苗行業的龍頭企業，PCV13、四聯苗、乙肝疫苗等產品銷售持續發力，推動公司業績增長；二倍體狂苗將帶來業績新增量。公司國際化業務進展顯著，國際市場持續拓展。
公司多年來積極進行現金分紅與回購，並持續增持公司股份。我們看好公司未來在保持高質量發展的同時，持續增強投資者回報，實現長期健康發展。
事件
公司發佈《關於“質量回報雙提升”行動方案的公告》3 月8 日，公司發佈《關於“質量回報雙提升”行動方案的公告》，對公司主營業務、國際化戰略、運營管理、信息披露、分紅與增持等方面進行了說明。
簡評
主營業務穩健增長，產品管線持續豐富
作爲疫苗行業的龍頭企業，公司持續聚焦主業，已發展成爲研發實力雄厚、產品佈局豐富、產業規模領先的創新型生物製藥企業。公司產品管線豐富，包括60μg 重組乙型肝炎疫苗（釀酒 酵母）、雙載體13 價肺炎球菌多糖結合疫苗（PCV13）、無細胞百白破b 型流感嗜血桿菌聯合疫苗（四聯苗）、凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）等創新產品。公司業持續務穩健發展，營業收入自上市以來的5.52 億元（2016 年）增長至2022 年的31.57 億元，年複合增長率爲33.73%。其中PCV13 自2021 年在國內獲批上市以來，銷售持續增長，成爲帶動公司業績增長的重要動力。
公司持續以市場需求和研發創新爲導向，注重研發投入與創新，研發費用率保持較高水平。公司在研管線豐富，佈局了多個技術平台和疾病種類，特別在聯合疫苗研發方面具有領先優勢。2023 年9 月，公司的凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）正式獲批上市，成爲國內第二款獲批的人二倍體狂苗。產品採用“5 針法”和“2-1-1”（四針法）兩種免疫程序，具有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。該產品目前潛在競爭對手有限，競爭格局相對良好。未來隨着公司在研產品陸續獲批上市，將爲公司持續發展提供重要保障，進一步增強公司競爭實力。
持續加大海外拓展力度，穩步推進國際化戰略。公司在立足深耕國內市場、持續優化銷售網絡佈局的同時，持續加大國際化業務拓展力度，推動公司產品走向國際市場。自2022 年以來，公司相繼與印度尼西亞、巴基斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林等十多個國家合作方簽署合作協議，持續拓展產品的海外佈局。2023 年10 月，公司PCV13 獲得了印度尼西亞《上市許可證》，標誌着該疫苗已具備在印度尼西亞市場銷售的基本條件，目前公司已與印尼合作方簽署《銷售合同》。
積極進行現金分紅與回購，持續增持體現未來發展信心。公司制定了穩定的利潤分配政策，積極進行現金分紅，與投資者共享企業的發展成果。自2017 年2 月上市以來，公司已累計現金分紅金額逾15 億元，累計現金分紅總額佔累計歸母淨利潤總額的43.00%。同時，公司通過回購公司股份，增厚投資者回報。公司於2022年10 月-2023 年1 月以集中競價交易方式合計增持股份137.57 股，合計增持金額5049.67 萬元，體現公司對未來發展的信心與對公司長期投資價值的認同。
盈利預測與投資評級
公司是國內疫苗行業的龍頭企業，擁有豐富的產品佈局，PCV13、四聯苗、乙肝疫苗等產品有望憑藉自身價格及質量優勢，實現銷售持續發力，推動公司業績增長。二倍體狂苗獲批後，有望爲公司帶來業績新增量。
公司國際化業務進展顯著，國際市場有望持續拓展。公司多年來積極進行現金分紅，回購公司股份，並持續增持公司股份，體現對未來發展的信心與對公司長期投資價值的認同。我們看好公司未來在保持高質量發展的同時，持續增強投資者回報，實現長期健康發展。
我們預計公司2023~2025 年實現營業收入分別爲34.76 億元、42.84 億元和52.20 億元，分別同比增長10.1%、23.3%和21.8%。歸母淨利潤分別爲8.98 億元、10.28 億元和12.86 億元，2023~2025 年同比分別增長776.96%、14.4%和25.1%，摺合EPS 分別爲0.80 元/股、0.92 元/股和1.15 元/股，對應PE 分別爲28.5X、24.9X 和19.9X，維持買入評級。
風險分析
1、放量及獲批速度不及預期：公司PCV13 上市後持續推進准入，若後續准入及放量進度不及預期，將影響公司預期業績及估值。公司二倍體狂苗預計2024 年正式上市銷售，若各地推廣准入及銷售進度不及預期，將影響公司未來預期業績。
2、產品價格波動風險：已上市產品價格可能出現波動，若價格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預期，進而影響估值。
3、產品安全性風險：疫苗因具有特殊的生物特徵，具有一定的安全性風險，若出現疫苗安全事件，不僅會導致企業本身經營生產受到不利影響，還可能引起疫苗行業波動。