磁電裝備業務起家，收購星城石墨切入負極領域。湖南中科電氣股份有限公司是在2008 年由岳陽中科電氣有限公司變更而來，2009 年在深交所創業板上市。公司傳統主業爲磁電裝備業務，2017 年通過收購湖南星城石墨切入鋰電負極行業。
2019 年負極收入佔比超過75%，2022 年佔比進一步提升至90%以上。2022 年公司成功開發韓國電池客戶LGES，進入國際市場。
預計全球鋰電負極需求維持較快增長。我們測算得到，2023-2025 年全球鋰電池需求分別爲1253、1613、2001 GWh，根據璞泰來回復投資者的消息，單GWh電池對應負極的需求量約1200 噸，我們預計2023-2025 年全球鋰電負極市場規模分別爲150、194、240 萬噸。
競爭格局較集中，中科出貨排名呈提升趨勢。根據EVTank 數據，2023 年國內鋰電負極出貨中，中科星城市佔率8.8%，排名第四，出貨量排名前四的廠家合計市佔率57%，市場較集中。2018-2023 年，中科星城鋰電負極出貨量在國內的排名總體呈上升趨勢，從第6 名提升至第4 名。
公司利潤率和歸母淨利潤在2023Q1 觸底，2023Q2 之後逐漸改善。受2023 年春節銷售淡季、下游去庫存、負極降價等因素綜合影響，2023Q1 公司毛利率降至歷史低點7.9%，同時，由於2023Q1 公司對備貨庫存進行了謹慎充分計提，2023Q1 公司淨利率-13.8%，也是歷史低點。自2023Q2 以來，公司毛利率和淨利率持續改善，2023Q2 歸母淨利潤扭虧爲盈，2023Q3 繼續提升。
公司有硅基負極的專利佈局，並已經建成中試線。根據公司公告，截至2023 年6 月，公司已申請設計硅基負極的發明專利9 項，主要涉及硅基負極的製備和處理的方法，其中已授權2 項，已受理7 項。根據公司披露，2023 年5 月前公司已經完成硅基負極的中試線建設，並給下游客戶送樣驗證。
盈利預測及投資評級：預計公司2023-2025 年營收分別爲46.9、45.8、51.0 億元，實現歸母淨利潤分別爲0.4、4.0、5.9 億元。按照2024 年3 月8 日收盤價，可比公司璞泰來、尚太科技、杉杉股份2024 年平均PE 爲9 倍。預計中科電氣2024 年歸母淨利潤爲4.0 億元，對應PE 估值爲16 倍，高於行業平均水平。考慮公司在負極行業市佔率靠前且有上升趨勢，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：負極價格下降超預期、新能源汽車銷量不及預期、行業規模測算偏差風險、研報使用信息數據更新不及時風險。