本報告導讀：
公司主品牌薇諾娜進行2.0 戰略升級，拓展敏感肌PLUS 打開品牌向上空間。近期推出特護霜2.0 升級版，疊加公司組織團隊優化，有望帶動業績改善。
投資要點：
投資建議：公 司2023 年經歷谷底調整，2024 年品牌重定位後業績有望改善，考慮23 年雙11 情況，下調2023-25 年EPS 預測至2.25(-0.70)/2.94(-0.76)/3.52(-1.06)元，參考可比公司給予2024 年30x PE，下調目標價至88.2 元，維持增持評級。
從“專注”到“專研”，薇諾娜2.0 開啓。公司主品牌薇諾娜宣佈邁入2.0 時代，重定位爲“專研敏感肌”，從過去“薇諾娜=敏感肌”的單點“做窄”聚焦戰略，拓展至多點的敏感PLUS 戰略，覆蓋美白、防曬、抗衰等功效，擊穿敏感肌用戶的二級需求。產品端，薇諾娜確立特護霜2.0、屏障霜、修白瓶、防曬乳四大單品，並計劃在2024 年新推抗衰系列產品，構建豐富的敏感肌PLUS 產品矩陣。
團隊調整完成，24 年1-2 月線上運營改善。23 年公司進行人事及組織調整，新團隊磨合成熟後24 年1-2 月線上數據迎來改善。據魔鏡數據，24 年1-2 月薇諾娜天貓+抖音GMV 同比+36%，增速顯著回暖，3 月新品特護霜2.0 有望帶動持續增長，公司業績有望觸底回升。
公司通過內生+外延搭建子品牌矩陣，儲備新增長極。公司一方面通過內部孵化的方式培育專業度較高的品牌，如專業嬰童護膚品牌薇諾娜baby、高端抗衰品牌AOXMED 等；另一方面通過外延收購Za 姬芮、泊美等定位大衆價格帶、與公司核心能力互補的品牌，搭建起覆蓋護膚、彩妝、母嬰、及多價格帶的品牌矩陣，有望培育新增長極。
風險提示：行業降速、競爭加劇；新品、子品牌孵化慢於預期。