2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績，收入實現118.4 億港元，同增42.2%，歸母淨利實現6 億港元，同增59.7%，符合市場預期。公司2023 年每股股息0.32 港元，同增60.0%，並公告自2024 年起派發中期股息。1H/2H23 收入分別同比+100.1%/-8.1%，歸母淨利分別同比+108.7%/-9%。我們預計，2H23 業績短期承壓主因部分菸葉延遲到港、巴西原煙採購價格高位運行；隨境外免稅客流修復、菸葉陸續到港、新型菸草滲透率提升等，24 年業績有望持續成長。
發展趨勢
1、2H23 捲菸出口、HNB 出口等延續快增，菸葉進口短期承壓。2H23 收入端按業務看：1）菸葉進口：收入/進口量分別同降42.1%/43.5%，我們預計下半年因農作物收成時間影響，部分菸葉有望在1H24 陸續到港；2）捲菸出口：收入/銷量分別同增811.2%/604%，主因海外免稅渠道客流持續恢復，公司亦積極拓展經營範圍、豐富雪茄煙等產品組合、自營業務佔比持續提升；3）新型菸草出口：收入/銷量分別同增15.2%/31.7%，公司持續拓展海外市場，提升產品競爭力、優化業務結構；4）菸葉出口：收入/銷量分別同降19.1%/29.7%，主因出口地區捲菸稅上調、控煙政策強化等使需求承壓；5）巴西業務：收入/銷量分別同增50.1%/1.9%，我們預計氣候變化等因素令巴西原煙收購成本提升，致使收入與盈利能力短期承壓，24 年有望逐步改善。
2、2H23 除巴西業務盈利能力短期下滑外，其餘業務板塊盈利能力穩中有增，後續關注巴西業務盈利能力修復趨勢。2H23 公司毛利率實現8.4%，同降0.7ppt，分業務看，菸葉進口/捲菸出口/新型菸草出口/菸葉出口/巴西業務毛利率分別同比+6.4ppt/+3.8ppt/+1.5ppt/-0.03ppt/-9.8ppt；費用端看，管理/財務費用分別同比-1ppt/+1.1ppt；，歸母淨利率實現3.5%，同降0.03ppt。
3、看好24 年捲菸、新型菸草出口業務延續快增，巴西業務逐步修復勢頭，中長期“外延+內生”雙輪協同發展可期。我們預計，1）內生方面：菸葉進口，公司有望緊抓國內雪茄煙葉增長需求，優化雪茄煙葉採購模式，引領銷量與盈利能力提升；巴西業務，公司有望強化CBT 定價能力，拓展海外銷售渠道，構建產品可追溯系統；新型菸草，公司有望持續推進產品研發迭代與品牌培育，擴大銷售渠道；捲菸出口，公司有望積極探索有稅模式，擴大自營業務規模，引領盈利能力提升；2）外延方面：公司有望充分發揮中煙旗下獨家境外資本運作平台的價值，持續探索與集團戰略目標匹配的優質標的。
盈利預測與估值
考慮巴西業務盈利能力短期承壓，下調2024 年歸母淨利預測33%至6.7 億港元，首次引入2025 年歸母淨利預測7.4 億港元，當前股價對應2024/25年10/9 倍P/E。維持中性評級，基於盈利預測調整及估值切換，下調目標價15%至12.8 港元，對應2024/25 年13/12 倍P/E，有32%上行空間。
風險
貿易摩擦、匯率變化風險；菸草消費下行風險。