本報告導讀：
公司是國內硅鐵龍頭企業，煤炭資源帶來成本優勢，週期底部公司經營性現金流充足、業績有支撐。若硅鐵及PVC 樹脂行業需求回暖，公司業績向上彈性較大。
投資要點：
首次覆蓋，給予公 司“增持”評級。公司是國內硅鐵、羊絨服裝及煤炭綜合利用龍頭企業，我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲31.48、33.56、36.43 億元，對應EPS 分別爲1.12、1.2、1.3 元。參考同類公司，給予公司2024 年1.6 倍PB 進行估值，對應目標價13.74 元。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
硅鐵龍頭，成本領先行業。公司擁有硅鐵產能150 萬噸，國內市佔率25%左右，是國內硅鐵行業龍頭。硅鐵成本中60-70%爲電力，公司擁自備電廠，能源成本領先行業。公司化工板塊主要產品爲PVC 樹脂，其成本中50%左右爲電力，公司在化工板塊同樣擁有成本優勢。此外，服裝板塊鄂爾多斯品牌優勢明顯，板塊運營平穩。
硅鐵及PVC 行業正處在週期底部。2021 年以來，隨着行業連續擴產，硅鐵行業供給過剩開始凸顯，2023 年行業產能利用率明顯下降、價格及利潤下行，行業進入週期底部區域。從價格及供給角度觀察，PVC 行業同樣處於週期底部。公司具備成本優勢，能夠支撐硅鐵及PVC 樹脂板塊盈利，若需求回暖，公司業績彈性較大。
重視煤炭資源帶來的業績確定性。市場認爲鄂爾多斯主要業務爲硅鐵、PVC 樹脂，下游隨地產週期波動大，業績不確定性高。而我們認爲，公司煤炭資源帶來成本優勢，公司大額資本支出或已結束，負債下行、期間費用下降帶來盈利能力提升，且分紅率逐步提升，公司投資價值凸顯。
風險提示：硅鐵、PVC 價格大幅下跌；煤炭價格大幅下跌。