事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲10.67/2.53/2.49 億元，同比+20.38%/42.07%/43.61%。經營性淨現金流1.99 億元，同比-46.58%；EPS（基本）0.77 元。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利5.00 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉增4 股。股利支付率爲72%。業績符合市場預期。
點評：
止咳寶片增長強勁，驅動公司盈利能力顯著提升。2023 年止咳寶片銷量突破10億片，同比增長91%，比2019 年增長41%。經測算，2023 年止咳寶片營收佔比約43%，同比增加16pp，顯著增厚公司業績。2023 年銷售毛利率同比+7.11pp至56.15%，銷售淨利率同比+3.62pp 至23.72%。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+3.10/-0.44/-0.25/-1.96pp 至16.34%/6.21%/4.04%/0.45%。
2023 年公司加大了品牌建設和市場推廣力度，銷售費用增幅較大，隨着特一品牌知名度的提升，我們預計止咳寶片及其他特一系列產品有望持續增長。
中成藥業務表現優異，全國化拓展成效顯著。分行業看，醫藥工業/醫藥商業/化工產品及其他的營收同比+27.54%/-81.02%/-6.26%,醫藥商業營收大幅下滑與終止部分代理業務有關。分產品看，中成藥/化學藥製劑/化學原料藥營收同比+44.06%/+2.05%/ -8.08%，中成藥營收高增與止咳寶片放量有關，化藥原料藥的產能限制導致營收波動。2024 年隨着募投項目的陸續完工以及環保設施的升級改造，原料藥產能有望提升。令人欣喜的是，2023 年中成藥的毛利率同比+9.97pp 至74.54%，在止咳寶片放量帶動下，盈利能力大幅提升。分區域看，國內市場除華南外，營收均實現快速增長，全國化拓展成效顯著。
止咳寶片空間廣闊，圍繞“打基礎、利長遠”推進營銷組織變革和品牌營銷建設。
止咳寶片療效顯著，見效快，在臨床上用於治療慢性支氣管炎，針對咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰溼咳嗽）療效確切。根據公告，止咳寶片目前是以地級市及省會城市爲區域代理方式進行銷售，部分區域市場覆蓋率較低，市場空間廣闊。隨着人口老齡化、營銷渠道改革和品牌投入加大，有望推動止咳寶片實現量價齊升。
公司力爭在3-5 年左右的時間，實現止咳寶片銷售量達到24 億片、年複合增長率接近20%的目標，力爭藥店覆蓋率達到40%左右。
盈利預測、估值與評級：公司擁有獨家特色產品止咳寶片，處方和專利壁壘深厚，長期發展空間廣闊，有望實現量價齊升。潛力品種拓展和營銷渠道改革，開啓二次成長曲線。基本維持24-25 年歸母淨利潤預測爲2.85/3.61 億元，新增26 年預測爲4.46 億元，當前股價對應PE 爲20/16/13 倍，維持“增持”評級。
風 險提示：核心產品放量不及預期；營銷渠道改革不及預期；同業競爭加劇。