印尼焦炭项目产量持续释放，利润贡献逐渐体现2023 年印尼金瑞新能源实现焦炭销量146.06 万吨（yoy+390%），实现营业收入39.08 亿元（yoy+326%），净利润1.39 亿元（yoy+548%），吨净利95.2 元/吨。截至2023 年底，金瑞新能源4 座焦炉已全部投运，金祥新能源2 号焦炉已投运，1 号焦炉具备投运条件，3 号焦炉完成砌炉，其余焦炉正在有序推进当中，随着印尼焦炭项目逐步建成投产，有望进一步增厚利润。23 年歸母淨利潤同比-1.67%，維持“買入”評級公司23 年實現營收725 億元（yoy+2.65%），歸母淨利21.25 億元（yoy-1.67%）；23Q4 歸母淨利4.60 億元（yoy+444%、qoq-31.9%）。考慮鋼鐵行業景氣仍無明顯改善，我們預計24-26 年公司EPS 分別爲0.38/0.41/0.43 元（前值0.43/0.48/-元），可比公司PE（2024E）均值9.42X，考慮公司盈利穩定性較強，且分紅率較同業更高，給予公司24 年13.5X PE，對應目標價5.13 元（前值4.50 元），維持“買入”評級。
先進鋼鐵材料銷量佔比進一步提升，盈利韌性凸顯產銷量方面，據公司年報，23 年公司鋼材產量1039.87 萬噸（yoy+5.63%），銷量1032.64 萬噸（yoy+5.91%），其中先進鋼鐵材料銷量258.79 萬噸（yoy+25.15%），佔比達25.06%（yoy+3.85pct），佔比進一步提升。盈利方面，公司鋼材產品毛利率12.24%（yoy-0.08pct），其中先進鋼鐵材料毛利率16.03%（yoy+0.15pct），其他鋼鐵產品毛利率10.46%（yoy-0.53pct），先進鋼鐵材料毛利貢獻達41.98%（yoy+6.82pct），公司鋼材盈利韌性凸顯。
中厚板龍頭地位穩固，加入中信集團實現強強聯合公司瞄準製造業升級及進口替代機會，研發投入連續多年超過營業收入3%，培育多項高端產品。其中超低溫用9%Ni 鋼連續十餘年市場佔有率領先，爲多項國家重大項目供貨；同時，在船舶領域公司獨供國內首艘國產大型郵輪“愛達·魔都號”，油氣領域供貨沙特阿美等頭部公司，2023 年高附加值產品出口量大幅提升。此外，公司實際控制人變更爲中信集團，在主業協同、財務資源共享等方面進一步優勢互補、協同互助。
印尼焦炭項目產量持續釋放，利潤貢獻逐漸體現2023 年印尼金瑞新能源實現焦炭銷量146.06 萬噸（yoy+390%），實現營業收入39.08 億元（yoy+326%），淨利潤1.39 億元（yoy+548%），噸淨利95.2 元/噸。截至2023 年底，金瑞新能源4 座焦爐已全部投運，金祥新能源2 號焦爐已投運，1 號焦爐具備投運條件，3 號焦爐完成砌爐，其餘焦爐正在有序推進當中，隨着印尼焦炭項目逐步建成投產，有望進一步增厚利潤。
盈利韌性較強、高分紅的頭部優質鋼企
據2023 年度利潤分配預案，公司2023 年擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.5 元，合計派發現金紅利15.4 億元，佔2023 年歸母淨利潤的72.52%，延續較高分紅比例。同時發佈2024-2026 年度股東回報計劃，每一年度擬分配的現金紅利總額不低於該年度歸母淨利潤的30%，並增加中期分紅。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動，產能釋放不及預期。