投资要点

事件：南华期货发布2023 年年报，公司2023 年实现营业总收入62.47 亿元，同比下降8.45%，实现归母净利润4.02 亿元，同比增长63.32%，业绩符合预期。

积极把握期货市场双向开放提速趋势，境外利息净收入高速增长：1）境外利息净收入表现亮眼。2023 年南华期货营收同比-8.45%至62.47 亿元，净额法下剔除其他业务成本后营收为12.77 亿元，其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法）分别为6.12/5.45/0.68 亿元，分别同比+23%/+67%/+134%，占营收（净额法）比重分别为48%/43%/5%。利息净收入中，通过合并口径及母公司口径差额倒算得到2023 年南华期货以境外子公司为主的利息净收入为3.94 亿元，同比+212%，系公司2023 年业绩高增的主要原因。2）海外利率高企叠加境外客户权益增长，共驱境外利息净收入提升。①海外利率方面，2023 年美联储持续大幅度加息，截至2023 年末，美国有效联邦基金利率5.33%，较2022 年末+1pct，年内平均有效联邦基金利率5.02%，较2022 年增长3.33pct。②境外业务规模方面，基于期货行业高水平对外开放的背景，在境外牌照优势加持下，南华期货境外业务规模持续增长。截至2023 年末，南华基金境外客户权益规模140.94 亿港元，较2022 年末+19%。

期货经纪及财富管理业务保持稳健：1）境内期货市场规模扩张背景下，公司期货经纪业务收入稳增。2023 年我国期货市场规模稳步扩张，期货服务实体经济质效逐步提升，全市场期货交易额同比+6.43%至568.15 亿元。受此推动，公司期货经纪业务同比+7%至5.71 亿元。2）财富管理业务收入实现逆势增长。2023 年南华期货公募/资管业务规模分别同比+39%/+75%至211/13 亿元，推动公司基金管理收入/资产管理业务收入分别同比+63%/+59%至0.63/0.34 亿元。

盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势，伴随我国期货市场加速双向开放，有望持续兑现发展潜力。结合2024 年一季度市场情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2024-2025 年南华期货归母净利润分别为5.11/5.78亿元（前值为5.06/5.75 亿元），对应增速27.16%/13.05%。预计2026 年公司归母净利润将达到6.27 亿元，对应增速8.59%。当前市值对应2024-2026 年PE 分别为12.76/11.29/10.40 倍。公司中长期成长空间可观，维持“增持”评级。

风险提示：1）行业监管趋严；2）美联储超预期降息；3）境内期货市场发展不及预期。