维持增持评级。考虑欧洲分布式去库影响及国内大储竞争激烈，下调23-24 年EPS 为0.78（-0.14）元、1.54（-0.02）元，新增25 年EPS 为2.30 元，参考可比公司估值，给予24 年24 倍PE，对应目标价36.86（-21.72）元，维持增持评级。本報告導讀：
公司24 年發力美國大儲PCS 市場，25 年有望貢獻更大利潤彈性。印度、中東、歐洲電站需求高景氣，公司訂單爆發值得期待。
投資要點：
維持增持評級。考慮歐洲分佈式去庫影響及國內大儲競爭激烈，下調23-24 年EPS 爲0.78（-0.14）元、1.54（-0.02）元，新增25 年EPS 爲2.30 元，參考可比公司估值，給予24 年24 倍PE，對應目標價36.86（-21.72）元，維持增持評級。
公司24 年發力美國大儲PCS 市場，25 年有望貢獻更大利潤彈性。1）美國市場大：美國電網設備老舊，且電網間相對獨立難以大規模調度，外加新能源併網消納問題，大儲需求成爲剛需，據infolink，美國佔全球儲能需求25%， 其中大儲23 年裝機21GWh， 25 年有望增長至48GWh，複合增速52%。2）格局好：2022 年Tesla、Fluence、陽光電源在美國大儲系統市場份額佔比前三，分別爲25%、22%、13%，合計60%，僅陽光電源位列美國大儲系統市場第一梯隊。單看PCS 格局也很好，PE 份額39%，陽光（15%）、solaredge（14%）、特斯拉（11%）緊隨其後。3）美國單位盈利高：PCS 單價預計4-5 毛錢每瓦，毛利率40%+。4）上能的機會：陽光做集成，和美國本土集成商、中國出海的集成商均有競爭關係，PE 產品迭代慢穩定性弱，上能作爲中國PCS 龍頭，在美國市場有很強競爭力。公司22 年12 月200kw 組串PCS 通過北美認證，23 年1 月在美國設立子公司，23 年10 月2MW 集中式PCS再獲北美市場認證。我們認爲公司24 年在美國市場有望進入收穫期，在25 年能爲公司貢獻更大利潤彈性，未來有機會做到美國PCS 前三。
印度、中東、歐洲電站需求高景氣，公司訂單爆發值得期待。1）印度市場需求潛力大，公司本土化建廠且份額高。2）中東需求持續爆發，公司在手訂單飽滿，業績兌現值得期待。3）歐洲電站景氣度亦向好。
催化劑：美國業務持續推進；中東、印度、歐洲需求爆發。
風險提示：美國政治政策風險；市場競爭加劇。
