特種表面活性劑領跑者，產品持續優化驅動業績增長。公司自2003 年成立以來一直專注特種表面活性劑的研發、生產和銷售，經過多年發展，公司已成爲目前國內生產規模較大、品種較全、科技含量較高的特種表面活性劑龍頭企業。公司一直秉承“大品種調結構、功能性小品種創盈利”的經營策略，培育高毛利小品種持續增長牽引公司利潤水平不斷提升，隨着外部供需變化及內部供應鏈穩定，公司適時調整經營策略，全力聚焦高盈利小品種產品，輕裝上陣未來可期。
特種表活行業整體穩定增長，新應用領域不斷拓展。表面活性劑是精細化工重要產品，其中非離子表面活性劑是國內第一大表面活性劑品種，2022年我國非離子表活產量佔比達50%，隨着洗滌日化行業、紡織助劑和農藥、皮革等領域的發展，預計2026 年中國非離子表面活性劑總產能將達466.0 萬噸/年。公司以板塊模式大力發展各類主要屬於非離子表面活性劑的特種表面活性劑產品，持續拓展產品矩陣，目前已形成十七大板塊產品，培育、成長、成熟三大階段產品有序佈局，爲公司中長期發展奠定堅實基礎。
技術平台持續升級，支撐發展長足動力。特種表面活性劑具備研發、生產及設備三大壁壘。經過多年投入、積累及裝備升級改造，公司已形成顯著的研發、生產和裝備優勢。同時，公司在已熟練掌握特種表面活性劑聚合製備技術的基礎上，持續升級技術平台，掌握關鍵小分子原料生產方法，在壓縮成本擴寬盈利空間的同時，亦能保障供應鏈的穩定。同時，通過打造原料產品一體化，公司有望進一步拓展至要求更高的應用領域，有助於公司不斷豐富產品譜系，持續挖掘潛力市場，爲公司可持續發展提供有力支撐。
順應需求拓展潛力產品，開眉客項目規劃打開中長期成長空間。公司持續優化產品結構，順應下游需求，積極開拓聚醚胺、溼電子化學品、新能源膠樹脂等潛力產品，目前相關小品種產品產銷形勢較好，隨着各下游領域蓬勃發展，有望爲公司成長注入新動力。同時，公司積極推進產能建設，“第三工廠”皇馬開眉客年產33 萬噸高端功能新材料項目正在積極推進中，隨着高端產品的逐步放量，有望不斷拉動公司業績增長。此外，公司依託聯營企業中科亞安佈局航空航天用聚酰亞胺產品，目前已具備工業化大生產的技術條件，聚酰亞胺作爲軍民兩用材料具備較高附加值，佈局此材料有助於公司優化產品結構，進一步提升盈利能力。
投資建議：我們預計公司在2023/2024/2025 年分別實現營業收入18.71/25.24/29.35 億元，同比變動-14.27%/34.88%/16.31%，實現歸母淨利潤3.22/4.19/5.40 億元，同比變動-32.48%/30.02%/28.92%，當前股價對應2023/2024/2025 年PE 分別爲17.23/13.25/10.28，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：市場競爭的風險;原材料價格波動的風險;擴產進度不及預期的風險。