美/日/欧/亚太稳健增长，中国有所承压。2023 年，就各细分市场拆分而言：2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入1.54 億美元，同比+12.5%；歸母淨利潤4,507萬美元，同比+143.8%；經調整淨利潤4,615 萬美元，同比+73.1%。業績符合我們的預期。
發展趨勢
美/日/歐/亞太穩健增長，中國有所承壓。2023 年，就各細分市場拆分而言：
美國收入同比+27.9%，主要是外周球囊、半順應性球囊和刻痕球囊的增長貢獻，公司與雅培延長獨家分銷協議；日本收入同比+17.2%（日元口徑+26.3%），主要是三導絲刻痕球囊增長貢獻；歐洲、中東和非洲收入同比+12.6%；亞太（不含中國和日本）收入同比+14%；而中國市場2H23 受到醫療行業整頓影響，手術量有所波動，收入同比-7.3%（人民幣口徑大致持平），公司判斷PCI 手術量2024 年初以來逐步恢復中。2023 年下半年以來，公司先後收購韓國經銷商ST Medicare 和印尼經銷商PT Revass UtamaMedika，進一步擴大了全球銷售網絡，2023 年公司直銷和經銷收入貢獻分別爲52%/48%。
研發管線順利推進。2023 年內，公司的EZ Guide 延長導管獲得中國藥監局批准上市；EZ Guide 延長導管和Scoreflex TRIO 三導絲球囊獲得歐盟CE標誌。截至2023 年底，公司在中國、日本、歐洲和美國分別有20/27/26/14款產品獲批上市。2023 年4 月，三導絲球囊在中國啓動臨床入組，公司預計2H24 向國家藥監局提交註冊申請。公司預計三尖瓣產品Tricvalve 將於2Q24在中國啓動臨床入組。Corepass 模塊化微導管、支撐導管、導引導管和JadeOTW 產品線延伸等在研產品順利推進，公司預計2024 年內向全球各主要監管機構提交上述產品的註冊申請。此外，2023 年底公司收購德國EucatechAG，獲得冠脈藥物支架/藥球、外周自膨支架/藥球四款產品，我們預計未來有望導入公司成熟的全球渠道，2025 年左右開始加速貢獻收入。公司也在杭州富陽設立研發和生產基地，2023 年正式動工，公司預計2027 年附近投入使用，屆時可以額外增加240 萬件年產能。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測不變，當前股價對應2024/25 年市盈率8/7 倍。
我們維持跑贏行業評級。考慮港股醫藥板塊整體回調，我們下調目標價39%至5.8 港元，對應2024/25 年市盈率12/10 倍，較當前股價有50%上行空間。
風險
競爭格局惡化，研發失敗，國際化不及預期，行業整頓影響手術開展。
