4Q23 業績小幅低於市場一致預期
澳博控股於3 月6 日公佈4Q23 業績：公司淨收入達到63.94 億港元，同比增長320%，環比增長 9%，恢復至4Q19 水平的75%。公司經調整 EBITDA爲7.00 億港元，同比實現轉正，環比增長24%，恢復至4Q19 水平的59%，略低於彭博一致預期的7.25 億港元。
我們認爲，公司業績低於預期主要由於公司自行推廣娛樂場的市場份額流失，同時上葡京EBITDA 增長慢於預期。
發展趨勢
公司管理層業績電話會會議紀要：
隨着公司內部重組完成後，澳博打造了一個統一運營平台，通過客戶互推計劃推動實現上葡京和新葡京兩個物業的協同效應，例如引薦新葡京客戶入住上葡京酒店客房。
公司的統一運營平台取得初步成功，主要體現在公司年初至2 月以來，中場博彩收入（除衛星娛樂場）已恢復至2019 年同期水平的135%（對比4Q23 中場博收恢復至4Q19 的115%），同時貴賓轉碼數相較4Q23水平增長了25%。
公司預計公司2024 年資本開支約爲15 億港元；? 管理層目標到2025 年公司整體市場份額有望達到12–14%，上葡京市場份額有望達到5–6%；
4Q23 上葡京EBITDA 達到盈虧平衡，實現盈利200 萬港元，公司管理層預計2024 年上葡京有望繼續爬坡放量。
盈利預測與估值
我們維持公司2024 年以及2025 年EBITDA 預測基本不變。公司當前股價對應9 倍2024 年EV/EBITDA。我們維持“中性”評級以及目標價3.10 港元，目標價對應10 倍2024 年EV/EBITDA，較當前股價有36%的上行空間。
風險
上葡京放量不及預期；復甦速度可能慢於預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。