24 年首次高級修合同亮眼，動車組招標回暖+設備更新政策帶動增長24 年3 月4 日，中國中車發佈23 年12 月至24 年3 月期間簽訂合同，包括147.8 億元動車組高級修合同、111.7 億元動車組銷售合同、61.1 億元城軌車輛銷售及維保合同、6.2 億元機車銷售合同及儲能設備、風電設備、汽車零部件等合同，合計金額348.9 億元。其中高級修合同金額超過22 年10月至23 年10 月公司兩次公告高級修合同金額70.1 與72.7 億元的總和。我們預計公司23-25 年歸母EPS 分別爲0.43/0.47/0.48 元，對應PE 爲16.1/14.7/14.2 倍。可比公司24 年PE 均值爲13.9 倍，考慮到公司爲全球軌交裝備龍頭，充分受益於動車組招標回暖及設備更新政策下的維修更新需求提升，H 股參考近3 年對A 股估值折價約35%，我們給予公司24 年A/H股18/11.7 倍PE，對應目標價8.46 元/5.50 港幣，維持“買入”評級。
鐵路固定資產投資發力，2023 年客運量恢復帶來動車組招標回暖2023 年我國鐵路固定資產投資累計達7645 億元，同比增長7.5%；2023年我國鐵路客運量逐步恢復，全年旅客發送量36.85 億，同比增長128.8%。
疫情期間，我國客流量下降幅度較大導致動車使用率較低，動車組採購大幅減少，2023 年客流量超預期修復帶動了動車組招標的回暖。2023 年國鐵集團共招標350 公里動車組164 組，對比來看，國鐵集團2021 年與2022 年僅採購350 公里動車組29.5 組和92 組。動車組招標回暖有望拉動公司動車組新車業務收入增長。
高級修密集期來臨，24 年國鐵集團首次高級修招標中五級修佔比57%24 年1 月，國鐵集團發佈動車組高級修首次招標公告，共招標361 組，其中五級修207 組，佔比高達57%。動車組高級修已迎來密集期。2012-2015年中國鐵路動車擁有量高速增長，CAGR=30.6%，我國動車組五級修週期爲480±10 萬公里或12 年，因此2024-2025 年我國動車組有望進入高級維修和更新關鍵階段。
鐵路部門落實大規模推進設備更新政策，內燃機車更新有望帶來業績增量2024 年3 月1 日國務院常務審議通過《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，會議指出要有序推進交通運輸設備更新改造。爲落實推進大規模設備更新的具體行動，國家鐵路局於2024 年2 月28 日表示，力爭到2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰。根據國鐵集團2023 年統計公報，國家鐵路機車擁有量爲2.14 萬臺，其中內燃機車0.73 萬臺，佔比34.0%；政策的鼓勵支持有望加速軌交裝備更新換代的節奏，推動中國中車鐵路裝備業務收入長期穩定增長。
風險提示：鐵路固定資產投資不及預期，海外業務發展不及預期