2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：1）2023 年公司实现营业收入46.97 亿元，同比+0.86%，归母净利润3.76 亿元，同比+10.31%，扣非后归母净利润2.97亿元，同比-2.79%。2）对应4Q23，营业收入10.54 亿元，同比-1.51%，归母净利润0.98 亿元，同比-18.76%，扣非后归母净利润0.52 亿元，同比-13.70%。公司业绩符合我们预期。

通用照明海外去库存基本结束。1）受海外市场去库存影响，2023 年国内照明出口438 亿美元，同比-5.6%。公司表现好于行业但仍有小幅下滑，全年通用照明业务收入38.6 亿元，同比-2.6%，分季度看，我们估计3Q23/4Q23 环比或有一定改善。我们认为照明品类海外去库存基本接近尾声，但下游客户补库存情况仍有待观察。2）受益内部降本增效，2023 年通用照明业务毛利率19.2%（+2.6ppt），盈利持续改善。

车载业务保持高速增长。1）2023 年公司在车载业务产品研发、产线扩展升级、订单开拓等方面持续发力，全年车载业务收入6.24 亿元，同比+44%。2）2023 年新增马瑞利LDM/尾灯发光板/车大灯ECU、万向BMS等项目定点，与头部汽车零部件Tier1 厂商形成良好合作。3）2023 年车载业务毛利率19.3%（+1.6ppt），主要来自高盈利的汽车电子业务占比提升。

财务分析：1）2023 年公司持续推进供应链优化和自动化生产，增强产品成本竞争力的同时，盈利能力提升，公司全年毛利率同比+2.6ppt 至19.4%。2）销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.3/+0.5/+0.3ppt。综合看，归母净利率同比+0.7ppt 至8%，达到近几年最高水平。

3）2023 年公司经营活动净现金流7.84 亿元，经营质量仍较为稳健。

发展趋势

随着照明品类海外去库存接近尾声，我们预计2024 年公司通用照明业务有望逐步回暖，但仍有待观察海外客户下订单节奏。车载业务作为公司第二成长曲线，现有定点稳步推进，新增定点逐步落地，我们认为其有望持续贡献增量。

盈利预测与估值

考虑海外市场补库存进度仍有具有不确定性，我们下调2024 年盈利预测5%至4.16 亿元，引入2025 年盈利预测4.69 亿元，当前股价对应2024/2025 年12.6x/11.1x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利下调以及行业估值回落，我们下调目标价14%至15 元，对应2024/2025 年17.2x/15.3x P/E，较当前股价有37.1%的上行空间。

风险

原材料价格波动风险；汇率波动风险；车载业务发展不及预期。