來源：期樂會
成功的投資不需要超群的智商、非凡的眼光或者內幕消息，所需要的只是理性地思考、完善的知識架構，以及避免群體情緒感染的能力。
一
埃維拉德是華爾街長期屹立不倒的投資大亨。1979-2004，埃維拉德主理的索根國際基金（後更名爲第一鷹全球基金）(First Eagle)年平均收益率15.8%，高出標普500指數13.7%。2003年，艾維拉德被晨星授予終生榮譽成就獎。
成功的投資不需要超群的智商、非凡的眼光或者內幕消息，所需要的只是理性地思考、完善的知識架構，以及避免群體情緒感染的能力。
1968年在巴黎興業銀行任職投資分析師馬利·埃維拉德（Jean-Marie Eveillard）經常對自己的工作感到茫然，投資策略都是按照【指示】。當年他被派往紐約，之後他開始改變了選股策略。那年夏天，他和哥倫比亞商學院的兩名法國學生在中央公園騎車時聽說了本傑明·格雷厄姆的事蹟。順藤摸瓜，埃維拉德一口氣讀完了《證券分析》和《聰明的投資者》，格雷厄姆的投資思想像黑暗中的明燈，在一瞬間點亮了埃維拉德。“格雷厄姆的大作讓我茅塞頓開，之前15年的大好光陰全部都浪費了。”他說。
實踐上的真正轉向發生在埃維拉德39歲時。那年他被總部任命爲索根國際基金的經理。這是一支規模很小、名不見經傳的共同基金。1979年埃維拉德上任時，該基金只有1500萬美元的規模。基金公司總部設在曼哈頓，他獨自在那裏工作了很多年，享受着不被法國母公司干涉的自由。
二
因爲未來是不確定的，所以投資應該把風險降至最低。
成功投資的秘訣：安全邊際。即，購買股票和債券時，可在“估值”的“有利”折扣基礎上獲得安全邊際，也就是說，價格和價值之間的差距將爲投資者提供一個緩衝，從而緩解由“誤判”“較差的運氣”和“未來未知的條件”產生的影響。
不以樂觀主義爲基礎，而以理性的數據計算爲基礎。
......
格雷厄姆的哲學思想深深影響了埃維拉德，他效仿格雷厄姆在市場中搜尋成本比估值至少低30%—40%的股票。
他的策略奏效了，他贏得了低風險高回報的好名聲。接着他管理的資金越來越大。
到1997年，索根國際基金已經連續18年沒有經歷過巨大的損失了，而且收益率一直跑贏大盤，埃維拉德管理的資產從1500萬美元也飆升至了60億美元。這讓他覺得自己肩負的責任愈加重大，因爲這些資金是數十萬投資者爲退休生活或子女教育攢下來的錢。“他們輸不起。”爲了確保投資者的投資安全，埃維拉德對估值極爲關注。
儘管如此，埃維拉德還是迎來了自己的麻煩時刻。
三
1997年，市場正在流行互聯網熱潮，從1997年1月至2000年3月，在互聯網和電信股熱潮的推動下，以科技股爲主的納斯達克指數上漲了290%。
考慮到荒唐的估值以及預測公司持續成長的難度，他決定拒絕任何科網公司的股票。對基金經理來說，完全偏離市場指數真的需要勇氣，因爲一旦判斷有誤，自己的職業生涯就會被斷送。
埃維拉德堅守安全邊際的策略和“頑固不化”的性格，讓他連續3年落後於市場。1998年，納斯達克指數就上漲了39.6%，摩根士丹利資本國際指數上漲了24.3%，而索根國際基金則損失了0.3%。1999年，索根國際基金大漲，收益率爲19.6%。表現很好，對吧？錯了，當年納斯達克指數上漲了85.6%。在隨便一個新手入場抄個代碼就能中大獎的時代，埃維拉德的收益率看起來很可憐，因此投資者頗有微詞。一年後，投資者不高興了；兩年後，他們變得很生氣了；三年後，投資者憤然離去。在不到3年的時間裏，索根國際基金失去了70%的投資者，其管理的資產也從60多億美元縮減爲20億美元。
爲什麼你看不到流行的互聯網科技股的機會呢？你必須持有科技、媒體和電信股！你這種投資風格過時了，你已經不適合快速變化的行業了！......我們可以想象投資者憤怒、顫抖的手指幾乎頂到了埃維拉德的鼻子。
四
一位高管抱怨他“有點兒老了”，另一位高管分析了索根基金驚人的贖回率後已經“算出了資金被贖光的確切日期，時間並不遙遠，屆時我們將無資產管理”……埃維拉德感覺自己陷入了四面楚歌的境地。
過去，他曾落後於市場最多幾個月的時間，但這次是3年。他坦言：“落後的時間太久了，以至於有時我認爲自己是個白癡，事實上，我開始懷疑自己了……每個人似乎都看到了光明，但爲什麼我看不到呢？”
儘管如此，埃維拉德仍在苦苦堅守，他拒絕改變策略，也拒絕退休。
最終，老東家法國興業銀行暗渡陳倉，把他和基金賣給了一家小型投資銀行，埃維拉德就像一名被淘汰的球員一樣，被賣給了另一支球隊。
否極泰來。“極度痛苦的時刻”之後往往是“新的開始”和“極其有利的機會”。
翻轉和有趣的轉折就發生在這次“轉會”交易之後。
1999年10月交易信息公佈，2000年1月交易完成，兩個月後，即3月10日，科技股泡沫破裂，當初追逐科網股的投資者紛紛折戟撲街。美國納斯達克指數從2000年的歷史最高點5048點一路跌到2002年的1114點。
被市場熱捧的互聯網公司其中有52%在這次危機中破產，大多數互聯網公司的市值跌去了75%，各路基金重倉的通信公司和硬件公司包括思科和Sun Micro system跌去了幾乎90%的市值。
免費軟件模式的鼻祖Netscape也在和微軟的對抗中失去了大部分的市場份額，四十多萬IT從業者失去了工作被迫轉行。讓投資者熱血沸騰的千禧盛宴最後只剩下一地雞毛。
被【轉會】後，埃維拉德的投資組合迅速“起死回生”，表現出色，理性的價值終於得到了市場的肯定。2000年他的基金跑贏納斯達克49個百分點，2001年跑贏了31個百分點，2002年跑贏了42個百分點。
五
2003年，晨星公司爲表彰他“卓越的長期業績”、對投資者最大利益的維護以及“敢於偏離共識的勇氣”，向他頒發了首屆終身成就獎。
市場很善變，前一刻埃維拉德還被視爲傻瓜、頑石，轉眼之間，他就變成了聖人，贏得了所有人的尊敬。大量的資金湧入，他管理的資產最終增加至1000億美元。
現在如日中天者，將來必墜入深淵；現在腐朽者，將來必重煥光彩。
現在埃維拉德的老東家腸子已經悔青了。
埃維拉德之所以能成爲一名長期屹立不倒的全球投資大亨，正是因爲他有所爲有所不爲，拒絕了前景看起來輝煌但無安全邊際的熱門股的誘惑，正是因爲他對價值投資理念—格雷厄姆“安全邊際”投資原則的堅守，讓他的投資組合一次次地避開了前進道路上的致命危險，進而避免了損失。回顧他在索根國際和第一鷹資本的職業生涯後，他說：“我們幾十年來能取得這樣的成績，主要是因爲我們不持有某些股票。80年代末我們不持有日本股，90年代末不持有科技股，在2000—2008年間，我們不持有任何金融股。”誠如芒格所言，少犯錯就可以比別人做得更好。埃維拉德在30年裏避開了3次災難，這決定了他的成敗。
六
今天回顧埃維拉德這段悲慘經歷，我們還應該看到以下因素對投資成功的影響：
1.堅定價投原則信仰，控制情緒克服壓力影響。基金經理是基金運作決策的核心。臨危不亂，幫助投資者守住優質資產，是基金經理專業價值的一部分。
成功的投資除了超群的洞察力之外，投資者還需要堅韌的意志和長期的耐心。無論外界壓力如何刺痛，都不要亂了陣腳；無論外界如何精彩，都不要越雷池一步。但投資經理並非生活在真空中，外界的期待（投資者的情緒和反覆無常）、不合理的市場策略、不懷好意的接任者都會對投資經理的意志和耐心造成威脅。
在嚴重跑輸市場的背景下，很多投資經理除了要面對業績的壓力，還要面對投資者（渠道）的壓力，老闆上司的壓力。相比之下，“頑固”的埃維拉德是幸運的，他對價值投資理念的深刻理解讓他經受住了科技股狂熱的誘惑，遠離公司總部6000公里避免了來自上司同事的直接施壓，對基金的持股讓他有底氣選擇不退休，和基金的利益一致性也讓堅守者更有信心。
2.堅守正確的投資策略，避免從衆效應情緒傳染，敢於偏離市場共識。當其他人一窩蜂地湧進互聯網科技股的賽道時，埃維拉德沒有隨波逐流。
3.堅守安全邊際，這是穿越任何週期的法寶。
4.未來充滿不確定性，任何時候都要避免使用槓桿。
後記：在埃維拉德獲獎的時刻，悔青腸子的何止是他的老東家法國興業銀行，還有轉身離去又在高位追逐科網夢想的投資人。想想1*0.2 = ?
身邊有朋友曾買入某價值型基金，在市場的底部淨值滑落，問我怎麼辦？看了基金經理的歷史長期業績和基金重倉股後，我的回覆是：涼拌。拿的時間足夠長，收益不會差。但是頻繁出入或者底部賣出就會發生悲劇。
編輯/lambor