本报告导读：

供给大幅出清下率先完成合规化的龙头有望受益，公司扎根粤港澳地区，有望借助高中与素质教育业务发展实现业绩回暖。

摘要：

首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到政策逐步明确+供给恢复缓慢，合规化龙头有望继续受益，预计公司2023-2025 年净利润分别为0.85/1.21/1.56 亿元，EPS 分别为0.1/0.14/0.18 元，增持。

供给大幅出清，教育行业龙头率先受益。①“双减”后学科类培训机构压减率已达九成，中小玩家转型困难，多数选择直接注销关停。教育业固定资产投资增速仍未、出清仍在继续；②率先完成合规化的龙头业务重启，受益于格局改善，市占率有望大幅提升；③教育行业在受经济冲击明显的时间窗口，将体现出更显著的韧性，预计国内居民的教育需求仍将景气。④广深地区小初高毕业生人数稳步增长且在全国渗透率逐步提升，目前广东省义务教育阶段非学科培训机构占全国比例仅5%，仍有提升空间。

素质教育受政策鼓励，高中业务正常开展。①2024 年2 月《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确，定义校外培训为以中小学生和3 至6 岁学龄前儿童为对象，高中阶段未在法制化层面明确规定；②考虑到政策逐步明确+供给短期恢复有限，公司扎根粤港澳地区超过27 年，保有丰富管理经验于地区口碑，有望快速提升市占率。

公司已完成合规化转型，扎根粤港澳地区稳步发展。①公司在“双减”后将K9 教培业务剥离出表，转为非营利项目体外经营，将学科教育+素质教育+职业教育+全日制培训的结构调整为全日制培训+辅导业务+素质教育，完成合规化转型；②公司全日制业务受2022 年疫情影响，2023 年报名恢复后有望逐步回暖；③高中业务分为高中辅导业务、高考个性化业务、高考复读业务、高中在线业务四大模块，牌照供给受限叠加需求旺盛，业务有望快速增长；④公司在素质教育业务中聚焦国学美育培训，不断夯实教学实力，奇趣小记者+嘀嗒文学+文学美育的矩阵重点为6-16 岁孩子提供素质教育培训服务。

风险提示：政策风险、行业竞争加剧、教师供给恢复缓慢。