大模型能力持續提升，關注AI 應用產品化落地
2024 年3 月4 日Anthropic 發佈第三代Claude 模型，在長文本及多模態等方面能力均有所提升，長文本方面該模型的三種版本都能接受超過100 萬個token 的輸入；多模態方面可以處理照片、表格、圖形、科研圖表等內容。
我們認爲海外大模型能力的持續提升或將推動AI 應用端產品的不斷迭代。
公司具備良好的產品基礎、海外業務基礎，隨着轉型進入新階段，收入增速有望逐步加速。預計2023-2025 年EPS 爲-1.02/-0.03/0.32 元。可比公司24 年ifind 一致預期PS 均值爲10.6 倍，給予2024 年10.6 倍PS，目標價86.72 元，維持“買入”評級。
產品基礎：具備良好AI 應用基礎，爲模型落地提供產品基礎福昕具備良好的產品基礎，通過PDF 編輯器率先實現AI 技術的產品化。
2023 年9 月PDF Editor 海外版升級，全產品形態集成AIGC 技術，桌面端及移動端的PDF 編輯器可實現文檔總結、內容改寫、實時交互功能；2023年11 月版本進一步更新，目前用戶通過AI 助手可實現文檔總結、內容改寫，通過Smart PDF Commands 能夠利用AI 替代人來操作PDF。我們認爲福昕率先在產品端接入大模型，未來隨着底層模型能力持續迭代升級，福昕產品功能體驗有望進一步改善，爲AI 商業化打下良好基礎。
海外業務基礎良好，有望受益於海外大模型發展從分地區收入情況看，公司海外業務基礎良好。據投資者關係表，2023 年公司北美/歐洲收入佔比約57%/23%，同比增速0%/20%，海外收入佔比較高，客戶、市場基礎較好。從海外業務發展看，海外地區業務推進較爲順利。
2023 年歐美地區訂閱收入增速90%，訂閱轉型順利推進。北美/歐洲渠道收入同比增速8%/60%，歐美地區渠道轉型快速推進。我們認爲，良好的海外業務基礎有助於公司積極把握海外大模型發展帶來的應用變革機遇。
轉型進入新階段，收入有望加速增長
從收入增速角度看，2023 年公司雙轉型加速推進，據公司業績快報，23Q1-Q4 單季度ARR 淨增長 2200 萬/2500 萬/2700 萬/3000 萬+，逐季加速；渠道收入佔比30%/34%/35%/37%，逐季提升。2021-2023 年訂閱業務收入佔比15%/21%/35%，代理渠道收佔比24%/29%/35%。我們認爲隨着訂閱轉型與渠道轉型的階段性成效逐步顯現，2024 年轉型對於收入的負面影響有望逐步減弱，公司總收入或將加速增長。
風險提示：新應用場景拓展不及預期；市場競爭風險；聯營企業業績波動風險。