公司近況
近日，公司公告《關於“質量回報雙提升“行動方案》，明確公司對主營業務、股東回報等方面發展信心。公司2020 年上市以來持續加大股東利益回報，近三年以現金方式分配利潤總額累計達19.4 億元，且現金分紅比例逐年提升，20-22 年現金分紅比例分別爲20%/30%/48%。
評論
1、醫用常規耗材“內生+外延”快速成長，防疫擾動消除下公司醫療板塊成長性顯現可期。我們認爲，隨防疫產品擾動逐步消除，公司24 年醫療板塊有望恢復快速成長，具體看，1）常規醫用耗材：公司作爲中國一站式低值醫用耗材龍頭，產品品質、品牌影響力、客戶資源等核心競爭優勢突出，公司亦持續加大創新投入，高端敷料、手術室耗材等優勢品類有望延續快速成長，引領常規醫療耗材持續快增；2）感染防護：隨基數回落、庫存減值等充分計提，1Q24 後防疫產品對公司醫療板塊擾動有望基本消除，2024年公司醫療板塊輕裝上陣，成長性有望逐步顯現。
2、全棉時代底層能力強化、展店加速，提質快速成長可期。我們認爲，全棉時代24 年有望提質快速成長，具體看：1）產品端：公司持續推進SKU減量提質，依託需求洞察、運營升級、研發創新等提升爆品打造成功率，24 年棉柔巾、衛生巾、嬰童服飾、家居服等核心品類有望延續快增，市場份額不斷提升；2）品牌端：公司持續以高質量的內容輸出鏈接消費者，多渠道發力品牌打造，品牌影響力不斷提升，有望護航中長期成長；3）渠道端：公司持續通過場景聚焦、店型優化等提升店效與坪效，據公司公告，全棉時代23 年淨展店84 家（加盟/直營各42 家）至411 家，且門店坪效同增約15%，我們預計24 年公司線下有望加速展店、店效向好，且公司亦積極發力線上渠道建設，私域流量、抖音等新興渠道，有望帶動快速成長。
3、看好公司作爲大健康領軍企業的強大綜合競爭優勢，24 年成長性有望逐步顯現，回購及增持亦彰顯發展信心。我們認爲公司已經在產品、品牌、渠道等維度構築核心競爭優勢，醫療業務隨基數回落、減值計提充分，24 年有望恢復快速成長；全棉時代展店提速、運營優化、效率提升，有望引領提質成長。此外，公司近期公告擬使用1-2 億自有資金進行回購，至 2月 29 日，公司已回購1.25 億元，佔公司總股本的比例爲0.61%，董監高增持計劃亦持續推進，彰顯管理層發展信心。
盈利預測與估值
維持23-25 年盈利預測不變，當前股價對應24/25 年19/16 倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價不變，對應24/25 年27/22 倍P/E，有41%上行空間。
風險
疫情造成公司業績波動風險，競爭加劇風險，原材料價格波動風險。