2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入39.7 億元，同比增長20.6%；歸母淨利潤7.7億元，同比增長68.9%，由於公司折舊攤銷成本超出我們預期以及廣東汕頭海灣大橋計提減值1 億元，業績低於我們預期。2H23 收入20.3 億元，同比增長21.4%，歸母淨利潤3.4 億元，同比增長114.3%。
公司2023 年每股分紅0.3 港元，分紅比例達到59.8%。
發展趨勢
2023 年車流量全面回暖，通行費收入同比增長20.3%。2023 年受益於居民出行復甦，公司參控股路產車流量恢復增長，疊加2022 年11 月收購併表的蘭尉高速於2023 年錄得完整年度收入，因此公司實現路費收入38.4億元，同比增長20.3%。其中，廣州北二環高速2023 年實現通行費收入11.1 億元，同比增長12.7%；湖北地區路產表現優秀，隨嶽南/漢蔡/漢鄂/大廣南高速2023 年通行費收入分別同比增長13.1%/20.6%/7.8%/17.4%；河南地區路產略有下滑，尉許/蘭尉高速2023 年通行費收入分別同比下滑3.2%/6.3%，主要由於2022 年周邊地方公路管制措施將貨車引流至高速公路且貨車收費標準較高，因此基數相對較高。
短期看，2024 年車流量有望維持穩健增長。客車方面，根據交通運輸部，2024 年春運期間非營業性小客車人員出行量同比增長5%，較2019 年增長31%，根據交通規劃研究，春節假期全國幹線公路日均斷面機動車交通量同比增長15.9%，較2019 年增長10.9%，自駕出行規模創歷史新高。貨車方面，根據交通運輸部，1-2 月高速公路貨車通行量同比增長4.7%。因此，我們認爲2024 年高速公路車流量增長有望維持穩健。
中長期看業績具備成長性，且股息率水平較高。從成長性來看，根據公司公告，公司預計核心路產廣州北二環高速改擴建於2024 年6 月全線開工，我們認爲完工後有望進一步提升通行能力、延長收費期限。此外，我們認爲越秀集團收購的山東秦濱高速以及河南平臨高速後續有望注入上市公司，進一步擴大公司資產規模。從股息率來看，公司分紅比例較高，根據我們測算現價對應2024/2025 年股息率爲7.8%/8.6%，具備吸引力。
盈利預測與估值
考慮攤銷成本超出我們預期，我們下調2024 年淨利潤24.9%至8.21 億元，並引入2025 年盈利8.62 億元。當前股價對應2024/2025 年7.7 倍/7.0倍P/E。考慮公司分紅穩健，維持跑贏行業評級和5.19 港元目標價，對應9.4/8.6 倍2024/2025 年P/E，較當前股價有22.4%的上行空間。
風險
收費政策調整，經濟增速不及預期。