投資要點
以消費電池爲基石，多領域佈局探索新增長點。公司深耕鋰電行業二十餘年，消費電池模組起家，爲全球消費電池模組龍頭企業。2016 年進軍儲能領域，2018 年開始生產動力電池，爲二線動力新星，實現動力、消費、儲能多領域佈局，23H1 公司消費/動力/儲能業務收入佔比分別爲60%/23%/2%，其中動力業務持續上量收入佔比提升，儲能集成系統處於發展初期。2023Q1-3 公司營收343 億元，同減6%，歸母淨利潤8 億元，同增17%，毛利率/淨利率分別爲14%/0.7%。
動力：持續開拓車企定點，規模效應驅動下有望扭虧。公司作爲二線動力電池企業，走差異化路線突出重圍，其HEV 產品已突破雷諾、日產、三菱聯盟等國際客戶，同時佈局BEV 超充電芯。公司相繼獲得東風、吉利、上汽等多家車企定點及理想等新勢力車企投資，客戶開拓順利，我們預計2023 年公司動力電池出貨近12gwh，同比基本持平，考慮理想等下游客戶起量，24 年公司有望出貨17-18gwh，同增40%，高於行業增速，其中儲能電芯貢獻約2gwh。盈利端，我們預計2023 年動力業務虧損約10 億元，較22 年基本持平，後續隨着出貨量高增規模效應顯現，動力業務有望實現盈虧平衡。
儲能：儲能領域爲公司新增長點，預計24 年儲能系統收入增速40%。
2023 年儲能集成系統收入約12-13 億元，我們預計24 年收入17-18 億元，同增40%，增量主要來源於工商儲，華爲儲能訂單較爲穩定。盈利端，23H1 儲能系統毛利率16%，預計2023 全年毛利率約15%，同降10pct，系儲能去庫存導致行業盈利普遍下滑。考慮鋰價下降致儲能系統價格下行及去庫影響，2024 年儲能盈利仍有下行壓力，但大儲領域公司以盈利較好的海外客戶爲主、且24 年增量主要源於盈利相對較好的工商儲領域，我們預計24 年公司儲能系統盈利能力穩中微降，毛利率13%左右。
消費：消費電子持續復甦，電芯自供率提升有望帶來盈利彈性。2023 年公司消費電池出貨量維持增長，其中手機數碼類佔比80%-90%，筆電佔10%-20%，由於單價下滑，我們預計全年消費電池收入接近270 億元，同比下滑15-20%，貢獻利潤近15 億元。當前消費電子持續復甦，預計24 年消費板塊業務維持約10%增速。盈利端，目前公司消費電芯自供比例30%，其中頭部客戶華爲自供率30%、小米自供率高達90%，其他客戶提升空間較小，考慮後續公司電芯自供比例目標提升至50%，盈利有望邊際向好。
盈利預測與投資評級：考慮公司消費龍頭地位穩固，動儲業務具備成長性，我們預計2023-2025 年歸母淨利潤爲10/12/14 億元，同比-1%/15%/19%，對應PE 分別爲25/22/18x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：價格競爭超市場預期、原材料價格波動、投資增速下滑。