利基（niche）是指針對企業的優勢細分出來的市場，市場產品的針對性、專業性很強。利基市場就是指“小衆市場”，也被稱爲“縫隙市場”。它針對的是被忽略或細分的數量較小的客戶群，這部分市場雖然規模不大，但傳統產品無法滿足此類需求，蘊含豐富的市場機遇。
恒工精密主營產品爲連鑄球墨鑄鐵和使用連鑄球墨鑄鐵生產的精密機加工件，其是少數掌握連鑄球鐵核心技術並能爲核心零部件提供一站式服務的高新技術企業。
連鑄球墨鑄鐵是典型的利基市場，其特點包括：1）縫隙化市場：2021 年國內連鑄球鐵年產量目前約爲22.5 萬噸，而同期國內鋼產量達10.3 億噸，連鑄球鐵目前市場規模較小。2）專業化需求：連鑄球鐵主要應用於空壓、液壓等領域中對質量、硬度和耐磨性有較高要求的零部件，如：壓縮機裏的螺桿轉子，注塑機的液壓閥塊、導向套等。3）高度定製化：空壓行業螺桿轉子等零部件需要根據不同的工作環境和工況要求定製特定的形狀、硬度和強度。
與鍛鋼相比，連鑄球墨鑄鐵的優點包括：1）成本低：較鍛鋼低30%；2）輕量化：連續鑄鐵密度較鍛鋼輕8%，降低單位體積材料成本；3）溫升低：球鐵自潤滑性能好，減磨性能優良，壽命延長；4）切削性能好：刀具節約45%-60%。
從技術第一性原理來看，連鑄球墨鑄鐵有諸多優點，其現階段處於“利基市場”，究其原因在於“工藝剛性”。“工藝剛性”是指工業品生產製造過程中，生產工藝跑通之後，一旦變革則面臨巨大阻力的現象。類似於經濟學概念“工資剛性”中員工對降低工資的抵制，工藝剛性的阻力源於材料變更會導致相關工藝、裝備、人員、生產線等的調整與更換。
恒工精密三把利劍打破工藝剛性：1）製造業景氣週期下行，倒逼供給端降本。製造業供給端產能過剩、同質化嚴重，疊加需求端疲軟，下游企業通過壓縮成本維持盈利的訴求強烈。連鑄球墨鑄鐵成本低，契合製造業降本訴求。2）“一體化”服務新形態打破應用僵局。公司通過優質的連鑄球墨鑄鐵供給，降低了加工端的綜合成本；通過“一站式”的深加工服務，打通了更多應用領域，形成了高客戶粘度。3）ADI 樹立材料迭代新高度。ADI 是球墨鑄鐵經奧氏體化後等溫淬火形成的新型材料，是球鐵材料的高端化產品，具備成本低、輕量化、強度和硬度高、韌性好等優勢，其進一步打開球鐵應用的市場空間。
恒工精密爲何能成爲產業巨擘？
1）產業地位：連鑄球鐵產量國內第一。①公司技術具有稀缺性。公司通過控制投料配比、拉拔速度及冷卻速度等方式，實現對鑄鐵的石墨球化率有效的控制，達到理想 的石墨球化率及均勻度，實現大體積球墨鑄鐵件的近乎無缺陷鑄造。②2021 年，公司連鑄球鐵產量13.4 萬噸，2021 年國內市佔率60%。③2015 年公司產品向下遊延伸至精密機加工件的生產。④客戶涵蓋漢鍾精機、東亞機械、海天集團、阿特拉斯·科普柯等國內外知名企業。
2）財務分析：營收“棘輪效應”突出，盈利能力穩健。①空壓、液壓、連鑄件收入增長助力公司業績穩紮穩打，公司營收“棘輪效應”突出。②公司近年來淨利潤率穩健、營運能力穩健、經營現金流淨額穩中向好。
3）產品戰略：①公司連鑄球鐵現已應用在空壓、液壓、傳動、減速器等領域，新增市場空間廣闊。②公司積極佈局減速器賽道。公司實現RV 減速器系列部件技術突破並小批量供貨。目前公司技術團隊已在RV 減速器核心部件:行星架座、行星架蓋、擺線輪、針齒殼、偏心軸等方面實現技術突破，採用球墨鑄鐵材料，並開始小批量供貨。③新產品ADI 拓展材料新邊界，打開藍海市場。④新產能奠定“一體化”服務戰略。公司打通裝備製造產業鏈上從“原材料”至“精密零部件”各製造環節，滿足客戶“一站式採購”需求。機加業務毛利率常年維持在25%以上，營收佔比逐年提升。
維持“買入”評級：根據業務拆分及盈利預測模型，我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲10.03/11.87/14.04 億元，歸母淨利潤分別爲1.21/1.54/1.83 億元，當前股價對應PE 分別爲32.7/25.6/21.7 倍。公司以技術驅動成長，我們看好公司未來在連續鑄鐵、精密機加工件、精密減速器業務驅動下業績加速釋放，維持“買入”評級。
風險提示：新產品、新技術開發不及預期的風險；產能釋放不及預期的風險；產業鏈價格大幅波動的風險；研報使用的信息更新不及時的風險；行業規模測算偏差風險等